20181227-开源证券-环保行业2019年投资策略报告_行业估值底部_融资环境回暖_结构性机会凸显_24页_1mb

环保行业2019年投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业面临的融资环境恶化、行业估值处于阶段性底部及PPP模式发展受到严格监管的背景，展望了2019年行业可能的回暖趋势和结构性投资机会。报告指出，尽管整体市场机会有限，但具备融资实力、运营能力和增长确定性的龙头企业仍具备较高的配置价值。

主要观点

• 行业估值处于低位：2018年环保行业二级市场估值从年初的34倍下滑至18倍左右，为近十年低位，安全边际较高。
• 融资环境改善预期：2019年政府出台多项政策缓解民企融资压力，如设立民营企业债券融资支持工具、增加地方政府专项债券规模等，融资环境有望回暖。
• PPP模式规范化发展：2018年PPP项目进入严格监管阶段，强调项目质量而非数量，未来优质PPP项目将获得更多支持。
• 行业分化加速：2019年环保行业将加速分化，部分细分领域如固废处理、农村污水处理等具备较大增长潜力。
• 结构性机会凸显：大气、固废、水处理等细分领域存在结构性投资机会，特别是非电领域治理、垃圾焚烧、危废处理及农村污水处理。

关键信息

2018年环保行业表现

• 二级市场表现低迷：SW环保工程与服务行业跌幅居前，板块估值大幅下降。
• 业绩承压：2018年前三季度环保行业营业收入同比增长5.52%，但归母净利润同比下滑1.67%，行业整体表现疲软。
• 融资环境恶化：行业资产负债率上升，应收账款增加，回款风险加大，融资成本上升。

2019年行业展望

• 政策支持融资改善：多项政策旨在改善企业融资环境，包括PPP项目不再受限于财政10%红线、减税降费、增加专项债券规模等。
• 行业复苏预期：随着融资环境改善，环保行业有望迎来结构性复苏，部分细分领域增长空间显著。
• 细分领域机会：
  • 大气污染防治：火电领域已基本完成超低排放改造，未来增量空间主要在非电领域。
  • 固废处理：垃圾焚烧和危废处理是重点，市场空间广阔。
  • 水处理：农村污水处理是未来增长点，市场需求有望提速。

重点公司推荐

• 博世科（300422）：区域龙头，向全国拓展，具备较强的融资能力和项目落地能力。
• 东江环保（002672）：危废处理龙头企业，业务布局广泛，具备多元资质。
• 碧水源（300070）：低估值水处理龙头企业，膜技术领先，PPP项目经验丰富。
• 瀚蓝环境（600323）：经营稳健，固废业务布局有序，具备良好的现金流。
• 伟明环保（603568）：垃圾焚烧龙头企业，具备全产业链优势，未来成长性较好。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济加速下滑，可能影响行业整体表现。
• PPP项目风险：项目推进速度可能不达预期，或政策变化影响项目落地。
• 市场竞争加剧：部分细分领域竞争加剧，可能影响企业盈利能力。
• 融资成本上升：融资环境虽有所改善，但融资成本仍可能上升。

结构性机会分析

行业发展趋势

• PPP模式转向质量导向：项目从“重数量”转向“重质量”，规范发展成为趋势。
• 环保趋严推动行业升级：政策推动下，行业整体向高质量、高效率方向发展。
• 融资环境改善利好企业：2019年融资环境有望改善，支持环保行业健康发展。

总结

2019年环保行业将面临整体性机会有限的局面，但随着融资环境改善、PPP项目规范化发展及政策支持，行业内部将出现结构性机会。重点在于大气污染治理的非电领域、固废处理中的垃圾焚烧与危废处理，以及水处理领域的农村污水处理。龙头企业在融资、运营及增长确定性方面具备优势，值得重点关注。