20181029-长城证券-中顺洁柔-002511.SZ-_2018Q3点评_增长保持稳健_静待毛利率拐点_5页_577kb

报告摘要

中顺洁柔（002511）作为一家生活用纸企业，展现出稳健的增长态势与良好的盈利能力。公司通过“产能+渠道”双轮驱动策略，积极拓展市场，同时通过产品结构优化和渠道下沉，增强了市场竞争力。2018年第三季度，公司实现营收和净利润的持续增长，且毛利率有所回升，显示其在应对原材料价格上涨压力方面表现良好。

增长稳健：2018年前三季度，公司实现营业收入40.81亿元，同比增长21.74%；归母净利润3.12亿元，同比增长26.85%。预计2018-2020年净利润分别为4.4989亿元、5.7979亿元、7.5615亿元，分别同比增长28.9%、28.9%、30.4%。
毛利率逐步改善：尽管受人民币贬值及浆价上涨影响，毛利率在2018年第三季度同比下滑0.48个百分点至35.28%，但公司通过产品结构优化和外汇对冲措施，毛利率下行压力有望缓解。
产品结构优化：公司推出高端棉柔巾产品“新棉初白”，定位为0漂白、100%新棉花的高品质产品，符合国际标准，标志着公司从单一生活用纸向个护领域的拓展。
渠道建设成效显著：公司覆盖全国1200多个区县市，计划在18-20年每年新增500个区县市。同时，积极拓展电商平台，如天猫、京东、唯品会等，并组建专业电商运营团队。
盈利能力提升：销售净利率从2016年的6.8%提升至2018年的7.8%，ROE和ROIC亦持续增长，显示公司盈利能力不断增强。
投资建议：公司被给予“强烈推荐”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超过行业指数15%以上。其成长性有效平滑成本周期扰动，具备长期增长潜力。

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	57.52	70.74	87.02
净利润（亿元）	4.50	5.80	7.56
摊薄EPS（元）	0.35	0.45	0.59
PE	21X	16X	13X

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	35.9%	34.9%	36.1%	36.1%	36.1%
销售净利率	6.8%	7.5%	7.8%	8.2%	8.7%
ROE	9.7%	11.5%	13.2%	15.0%	16.8%
ROIC	7.9%	7.8%	10.2%	12.0%	13.6%
每股经营现金流	0.69	0.76	1.03

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	36.39	27.15	21.07	16.35	12.53
PEG	1.18	0.37	0.29	0.53	0.43
PB	3.51	3.11	2.77	2.45	2.11
EV/EBITDA	17.81	16.49	13.46	10.38	7.95
EV/SALES	2.47	2.14	1.70	1.37	1.09
EV/IC	2.63	2.17	2.15	1.92	1.66
ROIC/WACC	0.87	0.86	1.13	1.31	1.47