20220223-西部证券-皓元医药-688131.SH-公告点评_拟收购商业化产能_后端业务有望高增长_3页_257kb

报告摘要

皓元医药拟收购药源药物，后端业务有望高增长总结

核心结论

皓元医药（688131.SH）宣布拟以发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，并向控股股东上海安成信息科技发行股份募集配套资金不超过5000万元。该收购将显著增强皓元医药的商业化产能，提升其后端业务的服务能力和毛利率。

药源药物概况

成立时间：2003年
主营业务：提供原料药和制剂研发、注册及生产的一站式药学服务
核心优势：
- 拥有丰富的中美双报药学研究及注册经验
- 客户覆盖美国、加拿大、欧洲、以色列和中国等地区的领先制药企业及生物科技公司
- 2021年参与CDE受理的1类创新药首次IND项目达18个，占比7.4%

药源药物业务结构

上海研发中心：负责CMC（药物化学、制造、控制）业务，提供一站式药学研发服务
启东生产中心：
- 持有药品生产许可证
- 2021年3月通过欧盟QP质量审计
- 可承接注册批、临床批样品生产服务，以及MAH委托的商业化生产
- 符合中、美、欧法规要求
- 2021年12月顺利通过国家药监局和江苏省局的药品注册和GMP动态检查

收购影响分析

商业化产能提升：收购后，皓元医药的GMP产能将大幅增加，有利于后端业务的放量
毛利率改善：目前后端业务主要依赖外协产能，对毛利率有负面影响，收购将缓解该问题
订单增长支撑：2021年上半年后端业务收入增速接近翻倍，订单持续增长
盈利预测：
- 2021-2023年公司归母净利润预计分别为1.92亿元、2.75亿元、3.73亿元，同比增长49.2%、43.4%、35.6%
- 每股收益（EPS）预计从2021年的2.58元增长至2023年的5.02元
- 市盈率（P/E）预计从2021年的67.5降至2023年的34.7
- 市净率（P/B）预计从2021年的7.1降至2023年的5.2
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上

风险提示

行业竞争加剧
人才流失风险
产能扩张不及预期

核心数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	409	635	965	1,383	1,917
增长率	36.2%	55.3%	52.0%	43.3%	38.5%
归母净利润（百万元）	73	128	192	275	373
增长率	298.8%	74.9%	49.2%	43.4%	35.6%
每股收益（EPS）	0.99	1.73	2.58	3.70	5.02
市盈率（P/E）	176.2	100.7	67.5	47.1	34.7
市净率（P/B）	24.3	18.4	7.1	6.2	5.2

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	25.4%	27.7%	16.3%	14.0%	16.3%
毛利率	57.2%	56.7%	55.3%	55.3%	55.3%
营业利润率	20.6%	23.4%	22.9%	23.0%	22.5%
营业利润增长率	252.1%	76.2%	48.6%	43.7%	35.5%
归母净利润增长率	298.8%	74.9%	49.2%	43.4%	35.6%
资产负债率	26.3%	38.4%	15.3%	17.4%	19.0%
流动比率	3.44	6.43	6.43	5.56	5.03
速动比率	2.23	1.38	5.29	4.47	3.91

投资评级说明

买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%

总结

皓元医药通过收购药源药物，将显著增强其商业化产能，提升后端业务的服务能力和盈利能力。药源药物在CMC和制剂生产方面具有较强竞争力，且已通过多项国际质量认证，符合中、美、欧法规要求。此次收购有助于缓解公司当前外协产能对毛利率的负面影响，并支撑后端业务持续高增长。公司盈利预测显示，未来三年归母净利润将保持稳健增长，同时市盈率和市净率逐步下降，显示估值趋于合理。分析师维持“买入”评级，认为该收购将为公司带来长期价值提升。

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