> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皓元医药（688131）投资报告总结 ## 核心内容 皓元医药（688131）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的增长势头。2025年公司实现收入28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.10%。2026Q1收入7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。 公司业务分为前端和后端两部分。前端业务主要包括生命科学试剂，2025年实现收入19.91亿元，同比增长32.83%。其中，工具化合物和生化试剂分别实现收入14.28亿元和5.63亿元，同比增长32.0%和35.0%。后端业务涵盖特色原料药、中间体和制剂，2025年收入8.72亿元，同比增长15.59%。其中，创新药实现收入5.86亿元，同比增长20.3%。 公司2025年在手订单为6.7亿元，同比增长30.5%。2026Q1小分子在手订单8.6亿元，大分子在手订单超1亿元，订单增长显著提速。分析师认为，公司小分子、ADC、抗体等多维度产能已进入商业化生产能力验证期，随着各地产能通过FDA审计认证，后续订单与收入有望持续增长。 ## 主要观点 - **前端业务增长强劲**：前端业务在景气恢复、海外拓展及新品类拓展的多重驱动下，保持高增长态势。 - **后端业务趋势向上**：尽管2025年后端产能亏损尚未明显收窄，但随着订单规模的扩大，预计未来三年将逐步减亏。 - **盈利预测乐观**：公司预计2026-2028年营业收入分别为35.49亿元、42.92亿元、52.02亿元，同比增长分别为23.38%、20.93%、21.19%；归母净利润分别为3.28亿元、4.68亿元、6.80亿元，同比增长分别为36.83%、42.63%、45.39%。 - **估值合理，投资窗口良好**：当前估值水平参考可比公司，认为公司处于较好投资窗口，上调至“买入”评级。 - **财务健康**：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持稳定，总资产周转率稳步提升。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2876.90 | 3549.43 | 4292.29 | 5201.68 | | 归母净利润 | 239.81 | 328.13 | 468.01 | 680.47 | | 每股收益(元) | 1.13 | 1.55 | 2.21 | 3.21 | | P/E | 63.59 | 46.48 | 32.59 | 22.41 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 26.73% | 23.38% | 20.93% | 21.19% | | 归母净利润增长率 | 18.96% | 36.83% | 42.63% | 45.39% | | 毛利率 | 47.10% | 47.75% | 48.42% | 49.56% | | 净利率 | 8.05% | 9.15% | 10.80% | 12.95% | | ROE | 7.88% | 9.80% | 12.51% | 15.78% | | ROIC | 5.44% | 7.93% | 10.64% | 12.85% | | 资产负债率 | 49.39% | 44.79% | 39.86% | 37.39% | | 净负债比率 | 39.72% | 38.81% | 21.97% | 21.04% | | 流动比率 | 2.13 | 2.09 | 2.86 | 3.06 | | 速动比率 | 1.34 | 0.99 | 1.51 | 1.69 | | 总资产周转率 | 0.49 | 0.56 | 0.66 | 0.74 | | P/B | 4.86 | 4.40 | 3.88 | 3.31 | | EV/EBITDA | 33.44 | 24.69 | 18.35 | 13.64 | ### 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - 增持：+10% ~ +20%； - 中性：-10% ~ +10%； - 减持：-10% 以下。 - **行业投资评级**： - 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - 中性：-10% ~ +10%； - 看淡：-10% 以下。 ### 风险提示 - 汇率波动风险； - 市场竞争格局加剧风险； - 研发进展不及预期风险； - 全球新药研发景气度波动风险。 ## 结论 皓元医药在前端业务持续高景气和后端订单大幅增长的双重推动下，展现出良好的成长性和盈利能力。随着产能验证和FDA审计的完成，公司有望在未来三年内实现业绩的持续超预期增长。当前估值水平合理，投资窗口良好，上调至“买入”评级。