20260511-浙商证券-皓元医药-688131.SH-前端持续高景气_后端订单已突破_3页_410kb

皓元医药（688131）投资报告总结

核心内容

皓元医药（688131）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的增长势头。2025年公司实现收入28.77亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40亿元，同比增长18.96%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长38.10%。2026Q1收入7.29亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.54%。

公司业务分为前端和后端两部分。前端业务主要包括生命科学试剂，2025年实现收入19.91亿元，同比增长32.83%。其中，工具化合物和生化试剂分别实现收入14.28亿元和5.63亿元，同比增长32.0%和35.0%。后端业务涵盖特色原料药、中间体和制剂，2025年收入8.72亿元，同比增长15.59%。其中，创新药实现收入5.86亿元，同比增长20.3%。

公司2025年在手订单为6.7亿元，同比增长30.5%。2026Q1小分子在手订单8.6亿元，大分子在手订单超1亿元，订单增长显著提速。分析师认为，公司小分子、ADC、抗体等多维度产能已进入商业化生产能力验证期，随着各地产能通过FDA审计认证，后续订单与收入有望持续增长。

主要观点

• 前端业务增长强劲：前端业务在景气恢复、海外拓展及新品类拓展的多重驱动下，保持高增长态势。
• 后端业务趋势向上：尽管2025年后端产能亏损尚未明显收窄，但随着订单规模的扩大，预计未来三年将逐步减亏。
• 盈利预测乐观：公司预计2026-2028年营业收入分别为35.49亿元、42.92亿元、52.02亿元，同比增长分别为23.38%、20.93%、21.19%；归母净利润分别为3.28亿元、4.68亿元、6.80亿元，同比增长分别为36.83%、42.63%、45.39%。
• 估值合理，投资窗口良好：当前估值水平参考可比公司，认为公司处于较好投资窗口，上调至“买入”评级。
• 财务健康：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持稳定，总资产周转率稳步提升。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	2876.90	3549.43	4292.29	5201.68
归母净利润	239.81	328.13	468.01	680.47
每股收益(元)	1.13	1.55	2.21	3.21
P/E	63.59	46.48	32.59	22.41

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	26.73%	23.38%	20.93%	21.19%
归母净利润增长率	18.96%	36.83%	42.63%	45.39%
毛利率	47.10%	47.75%	48.42%	49.56%
净利率	8.05%	9.15%	10.80%	12.95%
ROE	7.88%	9.80%	12.51%	15.78%
ROIC	5.44%	7.93%	10.64%	12.85%
资产负债率	49.39%	44.79%	39.86%	37.39%
净负债比率	39.72%	38.81%	21.97%	21.04%
流动比率	2.13	2.09	2.86	3.06
速动比率	1.34	0.99	1.51	1.69
总资产周转率	0.49	0.56	0.66	0.74
P/B	4.86	4.40	3.88	3.31
EV/EBITDA	33.44	24.69	18.35	13.64

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10% 以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10% 以下。

风险提示

• 汇率波动风险；
• 市场竞争格局加剧风险；
• 研发进展不及预期风险；
• 全球新药研发景气度波动风险。

结论

皓元医药在前端业务持续高景气和后端订单大幅增长的双重推动下，展现出良好的成长性和盈利能力。随着产能验证和FDA审计的完成，公司有望在未来三年内实现业绩的持续超预期增长。当前估值水平合理，投资窗口良好，上调至“买入”评级。