深度报告-20220706-天风证券-皓元医药-688131.SH-横向拓展纵向延伸_高速成长未来可期_32页_4mb

皓元医药（688131）总结

核心内容

皓元医药是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的平台型高新技术企业，业务涵盖分子砌块和工具化合物的研发与销售、原料药和中间体CDMO服务、以及生物试剂业务。公司通过前后端业务双轮驱动，实现高效赋能新药研发与商业化生产，推动业绩持续增长。

主要观点

• 公司凭借强大的研发能力和全球化品牌，分子砌块和工具化合物业务市场份额持续扩大。
• 原料药和中间体业务通过自建与并购，打造原料药+制剂一体化服务平台，业绩增长潜力大。
• 新型业务布局，如ADC药物和生物试剂，为公司打开增长新空间，增强市场竞争力。
• 公司盈利能力和成长性突出，未来有望实现持续增长，市场对其给予较高估值。

关键信息

财务预测与估值

业务板块

分子砌块和工具化合物业务

• 提供药物发现阶段所需产品与技术服务，累计储备分子砌块超4.2万种、工具化合物超1.6万种。
• 品牌“乐研”和“MCE”分别负责国内和国外客户渠道运营，助力全球化业务拓展。
• 2021年营收达5.45亿元，CAGR为60.93%，毛利率稳定在70%左右。
• 2022年Q1营收同比增长33.02%，净利润同比增长15.06%。

原料药和中间体业务

• 提供创新药和仿制药CDMO服务，2021年营收达4.17亿元，CAGR为45.64%，毛利率维持在38%左右。
• 通过收购药源药物，完善原料药+制剂一体化服务平台。
• 2021年承接192个仿制药CDMO项目，其中产业化项目贡献营收占比达82.31%。
• 与国际知名药企签订高难仿药项目，如艾日布林、曲贝替定等，获得转让收入与销售分成。

新型业务布局

• 聚焦ADC药物领域，助力荣昌生物纬迪西妥单抗上市。
• 通过参股臻皓生物，完善一站式ADC CDMO平台。
• 增资欧创基因，布局生物试剂业务，拓展新市场。

技术平台与研发能力

• 拥有六大核心技术平台，覆盖高活性原料药、多手性药物、维生素D衍生物等。
• 研发费用从2017年的0.28亿元增至2021年的1.03亿元，CAGR为38.40%。
• 研发人员数量从2019年的329人增至2021年的867人，占比达58.34%。
• 累计申请专利151项，其中国内授权79项，国外授权9项，软件著作权66项。

市场与客户

• 全球拥有超5,000家合作伙伴，涵盖跨国药企（如辉瑞、礼来）和科研机构（如NIH、哈佛）。
• 产品种类丰富，分子砌块超4.2万种，工具化合物超1.6万种。
• 客户发表文献数量逐年增长，2019-2021年CAGR达59.39%。

投资评级

• 行业：医药生物/化学制药
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：139.99元
• 目标价格：175.47元
• 估值依据：参考可比公司，给予2022年65倍PE。

风险提示

• 海外经营风险
• 毛利率下降风险
• 新业务拓展风险
• 股价波动风险

总结

皓元医药通过前端分子砌块和工具化合物业务构建全球化平台，后端CDMO业务拓展原料药与制剂一体化服务，实现双轮驱动。公司具备强大的研发能力，持续拓展技术平台与产品线，业务增长迅速。凭借技术优势和品牌影响力，公司有望在生命科学与医药外包市场中占据更大份额。未来随着产能释放与新业务布局，公司业绩将持续增长，具备长期投资价值。