海外宏观点评：特朗普税改仍存悬念，影响有限-20171203-广发证券-16页-1mb

特朗普税改总结

核心内容

特朗普税改法案在2017年12月2日获得美国参议院通过，标志着税改进程的重大突破。然而，税改最终落地仍需经历多个立法步骤，包括众议院投票、国会调和分歧、两院最终投票以及总统签署。目前，税改版本仍存在较大分歧，预计2018年一季度将有较大落地可能性，但具体时间和内容仍有不确定性。

主要观点

1. 税改形式或大于实质

   • 税改更多地被视为2018年中期选举的政治工具，而非全面的经济改革。
   • 最终方案可能更接近参议院版本，因其在财政赤字控制和政策保守性方面表现更优。
   • 特朗普税改规模不及小布什政府的19780亿美元减税计划，未来10年财政赤字预计增加约1.4万亿美元。

2. 税改对经济增长的影响

   • 短期影响：预计税改将提振美国经济增长0.3-0.6个百分点，主要来自个人可支配收入和企业投资的提升。
   • 长期影响：税改对企业生产效率、长期经济增长和制造业回流的推动作用有限，历史数据显示税率变化与经济增长之间缺乏显著相关性。

3. 制造业回流预期不高

   • 美国在全球贸易一体化背景下已形成服务顺差、商品逆差的经济结构。
   • 制造业劳动生产率提升不足，税改难以在短期内显著推动制造业回流。
   • 美国制造业研发投入占营收比重仅为1.66%，远低于服务业的5.09%。

关键信息

税改立法步骤

• 共需6步：公布草案 → 众议院投票 → 参议院投票 → 国会调和分歧 → 两院投票 → 总统签字。
• 当前已完成前三步，后续仍需国会调和两院版本差异。

参众两院税改版本对比

• 个人所得税：

  • 众议院：四级税率（12%、25%、35%、39.6%），提高标准扣除额，取消部分分项扣除。
  • 参议院：七级税率（0%、12%、22%、24%、32%、35%、38.5%），扩大医疗费用扣除范围，保留AMT部分。

• 企业所得税：

  • 众议院：20%税率，企业所得穿透到个人收入征税。
  • 参议院：20%税率，推迟至2019年执行，提高穿透企业税前扣除比例。

• 遗产税：

  • 众议院：双倍减免额度，预计6年后取消。
  • 参议院：双倍减免额度，但不废除遗产税。

• 境外收入处理：

  • 众议院：将企业境外收入费用化处理。
  • 参议院：未提及具体调整。

税改对市场的影响

• 市场已对税改落地形成较强预期，当前处于risk-on状态。
• 需警惕“买预期、卖事实”现象，即税改落地后市场情绪可能降温，资产价格或出现阶段性反转。

经济数据支撑

• 美国私人投资占GDP比重、个人消费占GDP比重、企业利润增速等数据均显示税改对经济增长的推动作用有限。
• 美国企业生产效率与最高边际税率之间无显著统计相关性。

风险提示

• 美国财政政策及美联储货币政策存在超预期风险，可能对税改进程和效果产生影响。

附录：研究团队

• 郭磊：首席分析师，10年宏观研究经验。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士。
• 贺晓束：资深分析师，经济学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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