20171203-华泰证券-点评美国参议院投票通过税改议案_特朗普税改对中国是寒冬吗_14页_1003kb

特朗普税改对中国的影响分析总结

核心内容

本报告分析了2017年12月美国参议院通过的税改议案，回顾了历史上的减税政策及其对经济的影响，并评估了税改对美元、美股、美债以及中国大类资产的影响。

主要观点

美国税改概况

• 美国参议院以51:49票数通过税改议案，高于近期市场预期，但低于年初预期。
• 税改议案中企业税率从35%下调至20%，但实施时间从2019年开始，而非2018年。
• 参众两院版本存在关键差异，参议院版本较为严格，预计最终方案将偏向参议院版本。

美国税改对经济的影响

• 减税短期内对GDP增长有拉动作用，但效果有限。
• 美国历史上三次大规模减税（里根、小布什、奥巴马）均导致财政赤字扩大，但经济长期增长。
• 根据CBO测算，若税改在2018年一季度实施，预计GDP增长将提升0.1%-0.45%。

美元、美股、美债走势

• 美元指数短期内受税改提振走高，但中长期仍面临走弱趋势。
• 美股在没有特朗普基建计划的情况下，仍保持创新高态势，反映美国经济的稳步增长。
• 美债走弱概率较大，但减税影响较小，主要受美联储货币政策和通胀走势影响。

美国税改对中国的影响

• 美国税改对中国影响有限，不会导致大规模企业撤离。
• 中国企业所得税税率25%，但对高新技术企业、外资企业有优惠政策。
• 美国税改不改变中美之间的比较优势，中国仍具市场和成本优势。
• 美国税改对人民币汇率和大类资产影响较小，人民币仍有升值空间。

关键信息

美国税改的不确定性

• 税改案需经过参众两院协商，最终通过时间预计为2018年一季度。
• 中期选举压力促使共和党内部更团结，推动税改尽快落地。

历史减税案例回顾

• 里根时期通过减税走出滞胀，拉弗曲线理论支持其政策。
• 1981年税改初期财政赤字扩大，但长期经济提振明显。
• 1986年税改强调财政中性，财政赤字明显下降。

美元周期判断

• 美元强势周期预计在2018-2019年结束，进入长期弱势周期。
• 美元走弱将有助于资本回流新兴市场，中国可能受益。

对人民币和大类资产的影响

• 人民币对美元汇率在2018年有望继续升值，波动中枢预计在6.30附近。
• 美国税改不会改变中国资产的原有逻辑，股市可能在涨价主题中出现结构性机会，债市需等待利率下行拐点。

风险提示

• 经济政策变化超预期。
• 风险事件可能放大市场波动。

中国应对策略建议

• 中国应继续推进结构性改革，提升市场效率。
• 注重产权保护，优化营商环境。
• 关注中美利差变化，以及美联储政策动向。

图表目录

• 图表1：特朗普税改的关键节点和市场预期的变化
• 图表2：税改议案的众议院和参议院版本的关键差异
• 图表3：基于“拉弗曲线”的减税政策带领美国走出滞胀
• 图表4：拉弗曲线
• 图表5：美国联邦政府财政赤字（盈余为负）
• 图表6：美国不变价GDP及联邦政府财政收入同比
• 图表7：美国历史上3次规模较大的减税政策，都伴随着赤字率的扩大和经济的迅速提振
• 图表8：本轮美元强势周期的高点已过，本轮强势周期或在2018-19年结束
• 图表9：我们认为美债和美股未来估值缺口将会持续收敛
• 图表10：我国企业所得税由多档优惠

结论

美国税改虽为特朗普新政的重要一步，但其对经济的影响具有滞后性，短期内对美元、美股、美债影响有限。对中国而言，税改不会引发大规模资本外流或企业撤离，人民币汇率仍具备升值空间，中国应继续推进自身改革以应对中美经济竞争。