新债定价报告：海航系债券发行利率大幅走高-20171126-兴业证券-41页-1mb

报告摘要

新债定价报告总结（2017-11-26）

核心内容概览

本报告分析了2017年11月24日发行的新债情况，涵盖113只新债，包括3只城投债和110只产业债。新债发行日分布为T+1日22只、T+2日5只、T+3日及以上86只。报告提供了新债发行结果回顾、研究结果总览及部分债券的详细资质分析。

主要观点

发行利率偏差分析：
- 8支新债发行利率符合预期。
- 8支新债出现较大偏离，其中5支低估、3支高估。
- 8支新债取消发行。
高估债券原因：
- 17南电SCP003、17中电信SCP007、17华电股SCP002：定价使用的基准曲线近期出现较大幅度跃升，而一级发行利率与往期债券相比变化不大，可能与包销有关。
- 17津航空SCP006、17凤凰CP001：因海航系负面新闻及年末资金紧张，导致发行利率偏高。
低估债券原因：
- 17南电SCP003、17中电信SCP007、17华电股SCP002：发行利率低于预期，可能与市场情绪或融资需求变化有关。
发行利率与参考收益率：
- 发行利率与参考收益率之间的利差成为衡量债券定价是否合理的重要指标。
- 部分债券的利差为负，表明市场对其风险溢价的评估低于预期。

关键信息

17新源控MTN001

发行主体：国网新源控股有限公司
行业：公用事业
发行期限：3年
发行规模：10亿元
参考收益率：5.3099%
参考利差：-5BP
兴业评分：3+/3+, 稳定
资质分析：
- 公司为中央国有企业，由国家电网公司控股。
- 抽水蓄能装机容量和在建容量占全国总量的70%以上。
- 营收和利润稳定，但未来面临较大的投资压力。
- 融资渠道通畅，授信余额充足，具备一定债融资空间。

17大唐集MTN004

发行主体：中国大唐集团公司
行业：公用事业
发行期限：3年(3+N)
发行规模：50亿元
参考收益率：5.6599%
参考利差：30BP
兴业评分：3+/3, 稳定
资质分析：
- 属于五大发电集团之一，核心央企。
- 受煤化工业务拖累，整体排名靠后。
- 发电业务表现较好，清洁能源装机比例持续提高。
- 债务规模较大，但融资渠道通畅。

17鲁商MTN003

发行主体：山东省商业集团有限公司
行业：商业贸易
发行期限：3年
发行规模：9亿元
参考收益率：6.5899%
参考利差：91BP
兴业评分：3-/3-, 稳定
资质分析：
- 公司业务涵盖现代零售、生物医药、房地产及教育传媒等。
- 零售业具备区域竞争力，但地产板块面临去库存压力。
- 债务规模快速增长，流动性有所下降，偿债压力较大。
- 间接融资渠道通畅，具备一定融资能力。

17牧原食品SCP005

发行主体：牧原食品股份有限公司
行业：农林牧渔
发行期限：0.74年
发行规模：9亿元
参考收益率：5.50742%
参考利差：15BP
兴业评分：3-/3-, 稳定
资质分析：
- 公司为生猪养殖龙头企业，但行业集中度低，盈利周期性波动。
- 政府补贴对盈利贡献较大，但未来补贴减少可能影响业绩。
- 公司负债率高，资金紧张，对外部融资依赖较大。
- 资产受限较多，再融资空间有限。

17东方CP001

发行主体：东方集团股份有限公司
行业：食品饮料
发行期限：1年
发行规模：5亿元
参考收益率：6.6623%
参考利差：-140BP
兴业评分：4/4, 稳定
资质分析：
- 公司为民营上市公司，实控人为张宏伟。
- 主营业务盈利能力弱，主要依赖投资收益。
- 资金偏紧，经营性现金流持续流出，存在较大偿债压力。
- 资产受限较多，融资渠道受限。

17鲁高速MTN004

发行主体：山东高速集团有限公司
行业：交通运输
发行期限：3年
发行规模：15亿元
参考收益率：5.4099%
参考利差：-7BP
兴业评分：3/3, 稳定
资质分析：
- 公司为山东省最大的高速公路运营平台，管理路产占全省30%。
- 收入和盈利主要来自高速公路收费，收益质量较好。
- 资产负债率偏高，但融资渠道丰富，整体偿债能力较强。

总结

本报告总结了2017年11月24日发行的新债市场表现及定价分析。整体来看，新债发行利率存在较大偏差，部分债券因市场情绪、融资需求或发行人资质变化而偏离预期。部分海航系债券因负面新闻和年末资金紧张导致发行利率偏高，而部分央企和地方国企因业务稳定、融资渠道通畅，发行利率相对合理。整体市场情绪偏谨慎，部分企业面临较大的偿债压力，需关注其资金链和资产结构变化。

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