20171024-兴业研究-新债定价报告_连续净投放不可期_利率蛇洞仍延续_38页_1mb

新债定价报告总结（2017-10-24）

核心内容概述

本报告围绕2017年10月24日新债发行情况展开分析，重点探讨了央行流动性操作、新债发行结果以及相关债券的资质评估与市场表现。报告指出，央行近期连续净投放流动性可能接近尾声，流动性环境趋于稳定，资金利率水平已接近利率蛇洞运行下限，市场对进一步净投放的预期降低。

在新债发行方面，报告涵盖了88只新债，其中城投债5只，产业债83只，发行日主要集中在T+1、T+2及T+3日以上。从发行结果来看，部分新债的利率偏离预期，其中3只低估，1只高估，3只取消发行，显示市场对部分债券的定价存在分歧。

主要观点

央行流动性操作

• 央行在近期连续净投放8400亿元，远超市场预期。
• 该操作主要是为了平滑春节效应和应对缴税因素对资金面的影响。
• 当前逆回购余额已接近1万亿元隐性上限，资金利率水平处于低位，央行继续净投放的可能性降低。

新债发行情况

• 4支新债发行利率符合预期，4支出现较大偏离，3支取消发行。
• 发行利率与参考收益率之间的利差存在较大波动，部分债券利差为负，部分为正，反映市场对债券的定价存在分歧。

关键信息

债券发行结果分析

• 17大唐新能SCP005：公用事业，发行利率4.78%，偏离参考收益率4.29% 49BP，符合预期。
• 17融和融资SCP002：非银金融，发行利率4.88%，偏离参考收益率4.47% 41BP，略高于预期。
• 17恒信租赁SCP003：非银金融，发行利率4.95%，偏离参考收益率4.57% 38BP，高于预期。
• 17中冶01：建筑装饰，发行利率4.99%，低于参考收益率5.50% 51BP，表现偏优。
• 17大足工业MTN001：城投，取消发行。
• 17贵人鸟MTN001：纺织服装，取消发行。
• 17云图控股CP002：化工，取消发行。
• 17南漳债02：城投，发行利率6.58%，偏离参考收益率6.48% 10BP，略高于预期。
• 17淮南产发债：城投，发行利率5.69%，偏离参考收益率5.87% -18BP，略低于预期。
• 17日照港MTN003：交通运输，发行利率5.69%，偏离参考收益率5.73% -4BP，略低于预期。
• 17锡交01：交通运输，发行利率5.32%，偏离参考收益率5.22% 10BP，略高于预期。

债券资质分析要点

• 17湘乡管廊专项债：城投债，发行主体为地方国有企业，抵押担保，参考收益率6.8756%，利差80BP。公司资产规模较大，但资产负债率偏高，存在一定的资本支出压力。
• 17永煤MTN001：煤炭行业，发行主体为地方国有企业，参考收益率8.0441%，利差10BP。公司业务多元，但受行业周期影响，存在短期偿债压力。
• 17冀中能源MTN002：煤炭行业，参考收益率6.3665%，利差-180BP。公司资产负债率高，短期偿债能力弱，存在较大的投资支出压力。
• 17悦达资本SCP001：非银金融，参考收益率6.10122%，利差40BP。公司业务多元化，融资租赁收入增长显著，盈利能力较强。
• 17粤航运MTN001：交通运输，参考收益率4.8065%，利差-20BP。公司为地方国有企业，业务稳定，盈利能力和偿债能力较强。
• 17闽能源MTN001：公用事业，参考收益率4.9541%，利差0BP。公司电力板块为主要利润来源，但整体资产负债率较低，融资渠道畅通。

总结

总体来看，2017年10月24日新债发行市场表现分化，部分债券利率偏离预期，显示市场对发行主体的资质和市场环境存在不同看法。央行流动性操作趋于稳定，连续净投放可能接近尾声，市场对资金面的预期逐渐平稳。新债发行结果与市场预期存在较大偏差，反映出投资者对不同行业和发行主体的风险评估存在差异。对于城投债和产业债，需关注其资产负债率、盈利能力、现金流状况以及外部支持等因素，以判断其信用风险。