20180111-兴业研究-新债定价报告_房企发行利率走高_29页_1mb
报告摘要
新债定价报告总结（20180109）
核心内容概述
本报告分析了2018年1月9日发行的新债情况，涵盖65只债券，其中城投债4只，产业债61只。报告从发行结果回顾、研究结果总览、具体债券分析等多个维度对新债进行评估，重点分析了发行利率与预期的偏差原因，以及各债券的资质、评分和风险展望。
主要观点
一、新债发行结果回顾
- 符合预期：4只新债的发行利率与参考定价一致。
- 出现偏差：5只新债的发行利率与预期有较大偏差，其中：
- 低估券：3只，可能由于市场对房企风险偏好提升或对短期限医药企业风险高估。
- 高估券：2只，可能由于市场看重国企背景或公司基本面较优。
二、新债研究结果总览
- 发行日分布：
- T+1日发行：9只
- T+2日发行：8只
- T+3日及以上发行：48只
- 参考收益率计算：
- 公式：参考收益率 = 对应期限的中债收益率曲线 + 参考利差
- 评分标准：
- 兴业评分格式为：主体评分/债项评分，展望（如稳定、负面等）
三、重点债券分析
1. 18金地MTN001（房地产）
- 发行利率：5.90%，高出参考定价41BP
- 评分：3+/3+, 稳定
- 资质分析：
- 市场对房企风险偏好提升，可能推动利率上浮
- 未提及具体财务风险，但整体表现符合预期
2. 18九州通SCP001（医药生物）
- 发行利率：5.29%，低于参考定价42BP
- 评分：3/3, 稳定
- 资质分析：
- 市场对短期限医药企业风险普遍高估，导致利率低估
3. 18农垦SCP001（农林牧渔）
- 发行利率：5.54%，低于参考定价21BP
- 评分：4+/4+, 负面
- 资质分析：
- 市场看重地方国企背景，对其认可度较高
4. 18六建SCP001（建筑装饰）
- 发行利率：6.00%，低于参考定价58BP
- 评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 所在地区需求增速不高，新签合同波动
- 短债占比高，账面现金受限，偿债压力大
- 资产结构不合理，经营现金流流出大
5. 18金红叶MTN001（轻工制造）
- 发行利率：6.99%，参考利差-131BP
- 评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 为外商独资企业，控股股东为金光纸业
- 盈利能力一般，非经常性损益影响较大
- 关联交易频繁，应收集中，担保规模大
6. 18中化工MTN001（化工）
- 发行利率：6.00%，参考利差-75BP
- 评分：4+/4+, 稳定
- 资质分析：
- 中央国企，资产规模大，盈利能力一般
- 融资能力强，但资产负债率高，商誉占比高，存在减值风险
7. 18富源实业MTN001（城投）
- 发行利率：6.87%，参考利差39BP
- 评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 地方国企，承担经开区建设职能
- 财政自给率低，政府债务负担重，担保比率高
8. 18复星01（医药生物）
- 发行利率：5.66%，参考利差-8BP
- 评分：3-/3-, 稳定
- 资质分析：
- 多元化民营企业，核心业务为医药健康
- 盈利依赖投资收益，波动性大
- 资产负债率下降，但现金流波动大
9. 18科伦SCP001（医药生物）
- 发行利率：5.43%，参考利差15BP
- 评分：3-/3-, 稳定
- 资质分析：
- 大输液龙头企业，毛利率高
- 抗生素中间体产能大，但二期减产
- 研发能力强，但盈利依赖投资收益，现金流弱
10. 18晋煤SCP001（煤炭）
- 发行利率：5.45%，参考利差-65BP
- 评分：4+/4+, 稳定
- 资质分析：
- 山西省属五大煤企之一，资源丰富
- 资产负债率高，面临产能关闭，盈利压力大
11. 18盛运环保SCP001（环保）
- 发行利率：6.74%，参考利差-121BP
- 评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 垃圾焚烧行业龙头，项目储备充足
- 经营现金流弱，资本支出压力大
- 盈利能力一般，依赖项目推进
12. 18龙控SCP001（休闲服务）
- 发行利率：6.07%，参考利差-188BP
- 评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 常州市政府全资旅游企业，有政府支持
- 主业毛利率低，依赖政府补贴
- 短期偿债压力大，资产负债率高
13. 18镇国投SCP001（城投）
- 发行利率：6.49%，参考利差75BP
- 评分：4/4, 稳定
- 资质分析：
- 镇江市国资委全资控股，为地方融资平台
- 财政自给能力一般，政府债务负担重
- 主营业务盈利弱，依赖政府补贴
关键信息总结
- 发行利率偏差：部分债券发行利率与预期存在较大偏差，需关注市场风险偏好变化及公司基本面。
- 行业分布：房地产、医药生物、城投、化工、环保等为主要发行行业。
- 评分体系：主体评分/债项评分，展望（如稳定、负面）是核心评估维度。
- 融资环境：部分公司融资渠道畅通，但现金流弱，偿债能力不足。
- 风险提示：
- 房企：风险偏好变化、资产结构不合理、现金流压力。
- 医药生物：投资收益波动、非经常性损益影响。
- 城投：财政自给率低、政府债务负担重、担保风险高。
- 化工：商誉高、资产整合压力大、盈利能力一般。
数据来源
- WIND
- 各主承销商
- 兴业研究
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