电子烟兴起_卡位千亿级赛道_24页_1mb

中小盘：电子烟兴起，卡位千亿级赛道

核心内容概述

电子烟作为一种新型烟草制品，近年来发展迅速，逐渐成为传统卷烟的替代品。其核心优势在于危害性小、烟油趋近香烟、性价比高等，同时吸引了年轻人作为潮流文化的一部分。目前，电子烟市场呈现“制造中心在中国，需求中心在欧美”的全球产业链格局，且国内电子烟市场潜力巨大，有望在未来达到千亿级别。

主要观点

• 电子烟发展迅速：电子烟通过电子加热方式传送尼古丁，相较于传统卷烟，危害性更小，且无明火、无二手烟污染。
• 传统卷烟受控：各国加强禁烟力度、提高烟草税负，导致传统卷烟销量逐步下降，消费者转向更健康的替代品。
• 电子烟市场潜力大：中国电子烟渗透率不到1%，而美国超过13%，假设渗透率达到10%，国内市场规模有望达千亿。
• 产业链布局：国内电子烟产业链主要集中在上游零部件制造，如盈趣科技和麦克韦尔等企业具有先发优势。
• 加热不燃烧式电子烟兴起：以IQOS为代表的加热不燃烧式电子烟，因其口感接近传统香烟、减少有害物质产生，受到市场欢迎，成为未来趋势。
• 政策不确定性：各国对电子烟监管不一，存在禁止、药品管制、烟草制品管制等不同形式，对市场发展形成一定影响。
• 投资策略：推荐在上游零部件制造具有先发优势的盈趣科技和麦克韦尔。

关键信息

• 电子烟结构：主要包括供能系统、雾化器、烟液等，其中雾化器是核心技术。
• 电子烟发展历史：1963年美国Herbert A. Gilbert取得电子烟专利，2004年韩力取得中国电子烟专利，2012年美国电子烟市场快速增长。
• 电子烟市场数据：
  • 2017年全球电子烟市场规模达120亿美元，美国为最大市场（约46.3亿美元）。
  • 中国电子烟市场规模在2017年约为46.8亿元。
  • 2012-2017年国内电子烟市场复合增速达67.97%，2016年增速达344%。
• 电子烟消费者类型：包括戒烟者和新潮玩耍者，后者推动电子烟成为一种潮流文化。
• 电子烟品牌：如Vuse、Blu、Logic等在欧美市场占据主导地位，而IQOS因其口感接近传统香烟成为加热不燃烧式电子烟的代表。
• 国内电子烟企业：主要集中于上游零部件制造，如盈趣科技（002925.SZ）、麦克韦尔（834742.OC）等，其中盈趣科技和麦克韦尔在电子烟产业链中占据重要地位。
• 电子烟产业链结构：上游为电芯、发热组件、控制电路等，中游为成品制造，下游为消费者。

行业发展趋势

1. 加热不燃烧式电子烟：IQOS等产品因口感更接近传统香烟，且减少有害物质产生，成为市场主流。
2. 传统烟草公司布局：如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等，正在通过收购或投资进入电子烟市场。
3. 国内电子烟产业链延伸：未来有望从零部件制造延伸至烟油、烟弹等高价值环节。
4. 政策影响：国内对电子烟尚未明确管制，但预计未来将有所规范，尤其是烟油领域。

投资策略

• 推荐企业：盈趣科技（002925.SZ）和麦克韦尔（834742.OC）。
• 盈利增长：盈趣科技和麦克韦尔在2012-2017年营收和净利润均保持高增速。
• 估值表现：A股和新三板电子烟产业链公司估值表现良好，具备增长潜力。

风险提示

• 汇率波动：大部分电子烟企业依赖出口，美元结算存在汇率波动风险。
• 贸易壁垒：欧美等主要市场可能采取非关税贸易限制措施。
• 市场竞争：随着市场扩大，竞争加剧，存在市场风险。
• 政策不确定性：各国对电子烟的监管政策不一致，影响市场发展。

重点公司分析

• 盈趣科技：

  • 以ODM模式为主，专注于电子烟精密塑胶部件。
  • 2013-2017年营业收入CAGR为74.57%，净利润CAGR为99.58%。
  • 与多家国际知名企业建立战略合作，境外营收占比高。

• 麦克韦尔：

  • 专业生产电子雾化器和开放式电子雾化设备APV。
  • 2014-2017年营业收入CAGR为79.81%，净利润CAGR为80.37%。
  • 拥有大量专利技术，毛利率和净利润率维持在较高水平。

总结

电子烟作为传统卷烟的替代品，正迅速发展并成为全球关注的焦点。随着各国控烟政策的加强，电子烟市场增长潜力巨大，尤其是中国。当前，国内电子烟产业链以零部件制造为主，盈趣科技和麦克韦尔等企业具备竞争优势。未来，随着加热不燃烧式电子烟的兴起，以及国内电子烟市场的拓展，产业链有望进一步延伸。然而，政策不确定性、汇率波动和贸易壁垒仍是潜在风险，需重点关注。