20221127-安信证券-电力及公用事业_看好火电——疫情反复下稀缺的业绩修复板块_4页_424kb

火电板块配置价值分析总结

核心内容

在疫情反复的背景下，火电板块因其与疫情关联度较低，且具备业绩修复趋势，被视作具有配置价值的板块。尽管疫情可能对工业用电需求造成短期压制，但火电企业因电价和煤价端的改善，有望实现业绩的逐步回升。

主要观点

• 疫情对火电的影响：疫情反复可能导致工业企业开工率下降，从而影响工业用电需求增速。根据中电联数据，2022年1-10月第二产业用电量同比增长仅1.7%。预计2023年上半年用电需求仍可能疲软。
• 火电业绩改善因素：
  • 电价上浮：2023年部分地区火电上网电价仍有上浮空间，如广东省2023年成交均价上限为0.554元/kWh，较基准价上浮20%。
  • 煤价下行：国内及进口煤价持续下降，如广州港印尼动力煤11月价格从1265元/吨降至1040元/吨，降幅达17.8%。秦皇岛港口5500混煤价格也从1595元/吨降至1280元/吨，降幅达19.7%。
  • 长协煤履约率提升：国家发改委出台政策，对电煤中长期合同进行细化管理，提升履约率，有助于火电企业稳定成本和收益。

关键信息

电价机制调整

• 2023年部分地区火电上网电价上限为基准价上浮20%。
• 广东省2023年成交均价上限为0.554元/kWh，较今年长协电价上浮9.7%，仍有提升空间。
• 高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。

火电企业表现

• 五大集团下属主要火电企业前三季度平均上网电价同比上涨幅度分别为：
  • 国电电力：25.5%
  • 华能国际：21.3%
  • 华电国际：23.8%
  • 大唐发电：20.7%
• 上网电价的提升在一定程度上缓解了高煤价带来的业绩压力。

投资建议

• 优选标的：
  • 煤价弹性高：建议关注沿海电厂【宝新能源】【华能国际】【粤电力A】。
  • 电价高弹性：【天富能源】作为新疆石河子市“发售一体”综合能源服务商，随着电价政策落地，业绩有望大幅改善。
  • 业绩稳健：【国电电力】因背靠国家能源集团，保障煤炭供应，经营性现金流优异，具有较强的业绩确定性。

风险提示

• 煤价持续高位震荡
• 市场化电价上浮不及预期
• 用电需求不及预期

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先标普500指数10%及以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与标普500指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后标普500指数10%及以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于标普500指数。
  • B：较高风险，投资收益率波动大于标普500指数。

相关报告

机构声明与免责条款

• 本报告由安信证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的完整性与准确性。
• 投资者不应将本报告作为投资决策的唯一依据，需自行判断。
• 本报告版权属安信证券所有，未经许可不得复制、转载或引用。