环保及公用事业行业：恰似火电，城燃困境反转可期-20230629-安信证券-20页_1mb

城市燃气行业分析：困境反转可期

核心内容概述

2023年，城市燃气（城燃）行业面临成本端和收入端的双重压力，但随着天然气采购成本回落及居民气价顺价政策的逐步落实，行业有望进入困境反转阶段。与火电行业类似，城燃企业盈利模式存在相似性，未来业绩修复可期。

主要观点

1. 盈利模式相似：城燃与火电在盈利模式上具有高度相似性，均面临成本端上涨与收入端疏导受限的双重压力。
2. 成本端改善：天然气采购价格下行趋势确立，合同内与合同外气价均有所下降，缓解了城燃企业的成本压力。
3. 收入端修复：居民气价顺价机制逐步落地，对城燃企业毛差修复贡献显著，有助于业绩改善。
4. 长期需求增长：随着“双碳”目标的推进及天然气发电的快速发展，天然气消费量有望持续增长。
5. 投资建议：看好城燃板块困境反转，推荐新奥股份、蓝天燃气，关注九丰能源、佛燃能源、新天然气、天壕环境等优质燃气公司。

关键信息

成本端分析

• 天然气价格下行：
  • 合同内气价虽较去年有所上涨，但部分央企已开启降价促销。
  • 合同外市场化LNG价格大幅回落，从2022年最高约8000元/吨降至2023年6月约4009.8元/吨，同比下降38.9%。
• 气价机制：
  • 天然气分为管制气和非管制气，管制气价格相对较低，非管制气价格与市场挂钩。
  • 合同内气量占总采购量约70%-80%，合同外气量需通过高价竞拍获得。

收入端分析

• 居民气顺价机制：
  • 居民气价受政府管制，顺价难度较大，但部分省市如内蒙古、南京、石家庄、重庆等已启动顺价。
  • 居民气价上调幅度在0.15-0.3元/方，预计对城燃公司整体毛差贡献0.03-0.06元/方。
• 非居民气顺价：
  • 非居民气价调整较为及时，多地已实施价格联动机制，如上海、山东、广东等。

毛差修复与业绩改善

• 2022年，城燃企业购销毛差受到气价上涨压制，但2023年随着成本和价格的双重改善，毛差有望回升。
• 预计2023年城燃企业业绩将逐步修复，尤其在天然气价格回落和居民气顺价机制落地后。

长期天然气消费趋势

• 天然气作为清洁低碳能源，在“双碳”目标下，未来15年内仍具备较大发展潜力。
• “十四五”期间，天然气发电装机容量将大幅增加，带动天然气需求持续增长。
• 2025年，预计天然气市场需求量将达到4200亿立方米，占一次能源消费比重超过10%。

投资建议

• 推荐公司：【新奥股份】、【蓝天燃气】。
• 关注公司：【九丰能源】、【佛燃能源】、【新天然气】、【天壕环境】。
• 投资逻辑：随着天然气价格回落和居民气顺价机制的推进，城燃企业毛差有望修复，盈利改善可期。

风险提示

1. 居民气顺价推进不及预期：若顺价政策未能如期实施，城燃企业毛差可能进一步压缩。
2. 上游天然气价格反弹：若天然气价格大幅回升，将对城燃企业采购成本形成压力。
3. 下游需求不及预期：若经济复苏不及预期，工商业及居民用气需求可能下降，影响企业业绩。

行业表现

• 相对收益：1M -3.6%，3M 0.8%，12M 9.1%。
• 绝对收益：1M -4.7%，3M -4.6%，12M -4.2%。

图表与数据支持

• 图表涵盖天然气价格走势、产业链结构、毛差变化、政策机制等。
• 表格显示了天然气价格改革政策、各城燃公司毛差、顺价政策及装机规划等详细数据。

总结

城燃行业在2023年面临成本与收入端双重压力，但随着天然气价格回落和居民气顺价机制逐步落地，行业有望实现毛差修复与业绩改善。长期来看，天然气作为清洁低碳能源，其消费量将持续增长，尤其在“十四五”期间，随着天然气发电装机容量的扩大，行业前景广阔。我们看好城燃板块的困境反转，建议关注具备全产业链布局和区域资源优势的燃气公司。