20180715-华泰证券-公用事业_18H1用电增速9.4_电力需求持续高景气_8页_793kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年上半年，中国电力行业表现出强劲的增长态势，全社会用电量累计增长达 9.4%，创2012年以来新高。电力需求韧性增强，火电板块受益明显，被持续推荐为超配标的。

主要观点

• 用电量持续高增长：2018年1月至6月，全社会用电量同比增速分别为23.2%、12.8%、9.8%、9.2%、9.8%、9.4%，整体呈下降趋势但保持高位，显示电力需求强劲。
• 火电板块受益明显：火电三因素（利用小时、电价、煤价）全面趋好，预计未来电力需求将持续放量，火电企业业绩有望提升。
• 第三产业及居民用电增速亮眼：第三产业和居民用电增速显著高于第一、第二产业，成为电力需求增长的重要推动力。
• 工业制造业用电提前释放：18Q2生产性需求加速修复，导致工业制造业用电提前释放，影响6月用电增速环比下降。
• 高温天气提前到来：5月全国平均气温偏高，制冷需求提前释放，对第三产业及居民用电形成拉动。

关键信息

用电量增速分析

• 2018年1-6月全社会用电量累计为 32291亿千瓦时，同比增长 9.4%。
• 分产业来看：
  • 第一产业：6月用电量同比增长 9.4%，但累计增速为 10.3%，贡献率为 -7%。
  • 第二产业：6月用电量同比增长 6.6%，累计增速为 7.6%，贡献率为 50%。
  • 第三产业：6月用电量同比增长 13.2%，累计增速为 14.7%，贡献率为 37%。
  • 城乡居民：6月用电量同比增长 9.4%，累计增速为 13.2%，贡献率为 20%。

用电需求结构

• 第二产业是电力消费的主体，占比达 69%，也是用电增量的最大贡献端。
• 制造业在第二产业中贡献率最高，达 50.5%，其中非高耗能制造业贡献 30.4%，高耗能制造业贡献 20.1%。
• 第三产业中，批发零售业、交运地产业、地产业及其他三产中的信息软件服务业和租赁商务服务业为主要贡献者。

火电板块分析

• 利用小时：火电全年利用小时有望超预期，因水电挤出效应减弱，且来水大概率偏枯。
• 电价：市场化交易电量均价同比增长 6%，环比增长 1%，预计折价将收窄。
• 煤价：政府控制煤价，若电力供给紧张，可能出台超预期措施。
• 估值：当前申万火电板块 P/B（LF） 仅 1.1x，处于历史低位，具备估值重塑潜力。

重点推荐股票

• 华电国际：高弹性、低估值，具备业绩增长潜力。
• 华能国际：火电装机容量最大，18-20年分红比例不低于 70%，稳定性强。

风险提示

1. 电力需求走低：若电力需求不及预期，将影响火电企业收入。
2. 煤价超预期增长：煤炭成本占火电企业成本端最大部分，煤价上涨将压缩利润空间。
3. 汛期来水大幅增加：水电发电量增加将挤压火电发电量。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），预计未来6个月内行业涨幅将超越沪深300指数。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准 20% 以上。
  • 增持：股价超越基准 5% -20%。
  • 中性：股价波动在 -5% ~ 5% 之间。
  • 减持：股价弱于基准 5% -20%。
  • 卖出：股价弱于基准 20% 以上。

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