20170803-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-高端战略逐步落实_未来盈利持续向好_21页_2mb

重庆啤酒（600132.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

重庆啤酒作为一家深耕西南市场的啤酒企业，正通过产品高端化和区域市场优化，逐步实现盈利改善和品牌升级。公司2016年实现扭亏，2017年Q1利润增长显著，整体盈利能力持续向好。公司通过关停低效子公司，优化生产网络和品牌结构，提升资源利用效率和运营能力。同时，嘉士伯中国承诺资产注入，进一步增强了公司的发展潜力和市场竞争力。

主要观点

• 产品结构优化：公司主动调整产品结构，减少低端产品销售，提升中高端产品占比，2016年高档和中档产品销量分别增长2%和2%，未来计划6-10元产品占比达70%。
• 区域市场聚焦：公司重点发展重庆、四川、湖南等核心区域，通过品牌升级和营销策略，提升市场份额。
• 盈利改善明显：2016年实现净利润转正，2017年Q1营业利润同比增长1.4倍，毛利率提升，费用控制趋于平稳。
• 资产整合预期：嘉士伯承诺将旗下资产注入重庆啤酒，有望提升公司体量和市场占有率，增强整体竞争力。
• 未来增长预测：预计2017-2019年公司营收分别为32.48亿元、34.64亿元、37.56亿元，净利润分别为3.35亿元、4.32亿元、5.24亿元，对应PE分别为36X、28X、23X，首次评级为“增持”。

关键信息

市场数据

• 当前股价：24.68元
• 目标价格：29.00-29.00元
• 总市值：11,944.41百万元
• 已上市流通A股：483.97百万股
• 年内股价波动：最高25.09元，最低14.90元
• 沪深300指数：3760.85
• 上证指数：3285.06

投资逻辑

• 产品升级：公司通过引入乐堡和嘉士伯品牌，减少对低端山城品牌的依赖，推动产品高端化。
• 区域拓展：在川渝及湖南等重点区域进行市场突破，提升品牌形象和市场占有率。
• 盈利改善：通过产品结构优化和费用控制，公司实现扭亏，盈利持续回升。
• 资产减值收窄：公司关停低效子公司，资产减值计提趋于平稳，对业绩影响减小。
• 资产注入：嘉士伯承诺将中国区资产注入重庆啤酒，提升公司体量和市场占有率。

财务表现

• 2016年：净利润140百万元，同比增长85.30%，EPS为0.69元，对应PE为36X。
• 2017年：预计净利润257百万元，同比增长28.85%，EPS为0.89元，对应PE为28X。
• 2018年：预计净利润363百万元，同比增长21.23%，EPS为1.08元，对应PE为23X。

风险提示

• 产品结构升级受阻
• 区域市场拓展不及预期
• 极端天气影响

结构分析

一、啤酒行业逐步回暖

• 啤酒产量在2016年8月首次由负转正，行业进入弱复苏阶段。
• 进口啤酒增长迅速，国产啤酒需加快转型升级以应对竞争。
• 公司通过产品升级，提升吨价和毛利率，增强盈利能力。

二、重庆啤酒产品升级调整

• 公司产品分为低档、中档和高档，2016年高档产品占比提升至10.18%，中档占比达71.62%。
• 通过关停低效子公司，优化生产网络，提升资源利用效率。
• 加强品牌推广，丰富产品组合，提升市场竞争力。

三、2016年底扭转亏损，盈利持续回升

• 产品升级带来利润空间，2016年毛利率升至39.04%，营业利润同比增长1.4倍。
• 费用率下降，净利润增幅明显，公司盈利状况显著改善。
• 子公司关停逐步推进，未来资产减值计提将趋于平稳。

四、加快去产能步伐，提高运营管理效率

• 公司关停多个低效子公司，优化产能布局，提高生产效率。
• 推行LeanTPM和SHAPE系统，提升现场管理水平和EHS管理。
• 优化销售模式，加强渠道推广，适应市场变化。

五、嘉士伯承诺资产注入，提升市场占有率

• 嘉士伯收购重庆啤酒后，公司产品组合更加多元化，引入国际品牌如乐堡、嘉士伯等。
• 嘉士伯承诺将旗下资产注入重庆啤酒，提升公司体量和市场占有率。
• 未来有望通过整合实现协同效应，提升整体竞争力。

六、盈利预测与估值

• 2017-2019年预计营收分别为32.48亿元、34.64亿元、37.56亿元，同比增长1.6%、6.7%、8.4%。
• 净利润预计分别为3.35亿元、4.32亿元、5.24亿元，同比增长85.30%、28.85%、21.23%。
• EPS预计分别为0.69元、0.89元、1.08元，对应PE分别为36X、28X、23X。
• 首次覆盖给予“增持”评级，基于产品结构优化和资产注入预期。

总结

重庆啤酒正通过产品结构优化、区域市场拓展和资产整合，逐步实现盈利改善和品牌升级。公司未来三年营收和净利润有望持续增长，毛利率提升，盈利空间扩大。嘉士伯资产注入的预期进一步增强了公司的发展潜力。尽管存在一定的风险，但整体发展趋势积极，值得投资者关注。