20170704-华泰证券-重庆啤酒-600132.SH-消费升级自驱动_高端品接力增长_12页_1mb

重庆啤酒（600132）投资研究报告总结

核心内容

重庆啤酒（600132）在2017年表现出强劲的增长势头，主要得益于产品结构升级、产能优化及消费升级趋势。公司通过主动推动产品升级，逐步用6-8元的重庆啤酒替代4-6元的山城啤酒，实现高端品牌替代，提升毛利率和盈利能力。同时，公司通过关停非核心区域产能，提高整体产能利用率，优化生产效率。此外，餐饮行业复苏带动啤酒消费，进一步推动公司业绩增长。

主要观点

• 产品升级显著：公司通过“勇者之路”计划，推动重庆品牌升级，提升其在中高端市场的竞争力。2016年，重庆纯生销量增幅达23%，且部分餐饮店定价达到14-15元，显示消费升级趋势明显。
• 国际品牌表现亮眼：2017年Q1公司净利润同比增长91%，国际品牌（如乐堡、嘉士伯等）对利润增长贡献显著。国际品牌销量占比从2014年的10%提升至2017Q1的27%，其中乐堡占比提升5个百分点，达到22%。
• 产能优化提升效率：2016年公司产能利用率为66%，预计2017年可达70%，高于行业平均水平。通过关停非核心产能，公司实现了轻资产运营，提升整体盈利能力。
• 行业趋势与消费复苏：2016年下半年开始，餐饮行业复苏带动啤酒消费增长，公司受益于行业整体回暖。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS分别为0.75、0.83、0.93元，YOY分别为101%、10%、12%。根据2017年30-31倍PE，对应市值在109-113亿元之间。嘉士伯在华资产注入预计带来2.2亿元净利润，以28倍PE计算，对应市值可达61.5亿元，公司市值有望达到140-144亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价28.7-29.5元。

关键信息

• 公司背景：重庆啤酒是嘉士伯旗下公司，通过产品升级和产能优化实现业绩增长。
• 产品结构：公司产品分为低档、主流低、主流高、中高端、高端、超高端，其中高端产品（如重庆纯生、乐堡纯生、嘉士伯）成为新的增长点。
• 市场表现：2017年Q1净利润同比增长91%，国际品牌贡献显著。
• 产能利用率：2016年为66%，预计2017年可达70%，处于行业较高水平。
• 财务预测：预计2017-2019年净利润分别为364.13亿元、400.91亿元、448.28亿元，EPS分别为0.75元、0.83元、0.93元。
• 风险提示：食品安全问题、资产注入进度不达预期。

图表与数据

• 图表1：2014-2017Q1重庆啤酒分产品销量占比
• 图表2：重庆啤酒产品系列及终端价位
• 图表3：重庆啤酒近期新品上市及其推广活动
• 图表4：乐堡啤酒彩盖装产品上市
• 图表5：乐堡啤酒聘请中国首位代言人
• 图表6：2016年中国啤酒产量4506万千升，产能利用率59%
• 图表7：2010-2015年啤酒行业共计扩产1930万千升
• 图表8：嘉士伯缩减重庆啤酒非核心产能时间表
• 图表9：2016年重庆啤酒产能情况
• 图表10：不同价位啤酒运输半径（以20万吨产能工厂为基准估算）
• 图表11：近年百威英博新增产能事件
• 图表12：餐饮业收入增速从16年下半年起进入上升通道
• 图表13：啤酒产量同比增速2016.08-2016.12出现正增长
• 图表14：调味品行业收入增速自2016Q2进入上升通道
• 图表15：海天味业、中炬高新收入增速进入上升通道
• 图表16：重庆啤酒历史PE-Bands
• 图表17：重庆啤酒历史PB-Bands

财务指标

估值与目标价

• 合理价格区间：28.7~29.5元
• 市值预测：140-144亿元
• 可比公司PE：31倍
• 资产注入预期：嘉士伯在华资产注入带来2.2亿元净利润，对应市值61.5亿元

风险提示

• 食品安全问题：可能对公司声誉和业绩造成负面影响。
• 资产注入进度不达预期：可能影响公司未来的增长潜力。

总结

重庆啤酒在产品升级、产能优化和消费升级趋势下，表现出强劲的增长潜力。公司通过关停非核心产能，提升生产效率，同时积极推广高端产品，带动业绩增长。随着餐饮行业复苏，公司有望进一步受益，实现更高的市场份额和盈利能力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级。