20171010-东兴证券-重庆啤酒-600132.SH-深度报告_同步全球产品结构升级中_24页_1mb

重庆啤酒（600132）深度报告总结

核心内容概述

重庆啤酒作为嘉士伯在中国市场的重要资产，正经历产品结构和区域市场的双重升级。报告指出，全球啤酒行业正经历从量增向价增的转型，国际高端品牌成为增长的主要驱动力。嘉士伯通过在中国市场引入乐堡作为第二国际品牌，推动其高端化战略，而重庆啤酒则通过产品替换、产能优化和区域扩张，提升公司整体盈利能力和市场占有率。

主要观点

• 全球啤酒消费升级趋势：全球啤酒市场正经历从低端向高端转型，2017年全球国际高端品牌销量占比预计超过30%，而中国市场仅约10%，存在较大的增长空间。
• 嘉士伯双国际品牌战略：嘉士伯在中国市场推出“嘉士伯+乐堡”的双国际品牌架构，乐堡定位年轻消费群体，市场增长迅速，预计2017年乐堡销量将突破100万千升。
• 重庆啤酒区域扩张潜力：公司已基本完成亏损产能处置，正加速向四川等西南地区扩张。宜宾技改产能释放将推动乐堡品牌在四川市场销量增长。
• 乐堡品牌作为核心升级产品：乐堡作为嘉士伯在中国市场的重要品牌，其销量占比预计从2017年的22.3%提升至2019年的30.7%，成为公司盈利增长的关键。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年重庆啤酒营业收入分别为31.96亿元、34.81亿元和37.86亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.85亿元、5.11亿元和6.42亿元，对应PE分别为28.85、21.72和17.31。公司2017年目标价为28.56元，首次给予“强烈推荐”评级。
• 市场风险提示：报告指出存在行业竞争加剧、上游成本波动以及市场渠道扩张低于预期等风险。

关键信息

全球市场趋势

• 全球啤酒销量在2017年下降1.8%，但高端产品销量占比显著提升。
• 2011年国际高端品牌销量占比达到24%，预计2017年将突破30%。
• AB英博在2016年完成SAB米勒收购，成为全球啤酒龙头，加速高端产品增长。

嘉士伯中国市场布局

• 嘉士伯于2008年收购重庆啤酒，使其成为中国西部市场的重要布局。
• 乐堡品牌在中国市场定位年轻消费群体，2015年增长超50%，2017年增长16%。
• 2016年乐堡和嘉士伯品牌销量占比刚过20%，未来仍有较大提升空间。

重庆啤酒产品与市场结构

• 2016年重庆啤酒销售结构中，乐堡和嘉士伯品牌销量占比提升，重庆本土品牌销量仍占主导。
• 公司在2016年调整四川经销商结构，经销商数量增加，未来销售规模有望扩大。
• 宜宾技改产能释放将提升乐堡和嘉士伯在四川市场的销量。

财务预测与估值

• 营业收入：2017年为31.96亿元，2018年预计增长8.9%，2019年增长8.8%。
• 净利润：2017年预计3.85亿元，2018年5.11亿元，2019年6.42亿元。
• 每股收益：2017年为0.77元，2018年1.02元，2019年1.28元。
• 估值：2017年PE为28.85倍，2018年为21.72倍，2019年为17.31倍。
• 合理股价区间：2018年合理PE估值区间为25-30倍，对应合理股价区间为25.5元至30.6元。

市场与渠道

• 2016年四川啤酒产量为232万千升，占公司销售比例为14%，未来有望提升至20%。
• 四川经销商规模远低于重庆地区，单位销售规模提升空间大。
• 非即饮渠道消费占比提升，乐堡通过年轻化产品和音乐营销策略，有望在非即饮渠道取得更大市场份额。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 上游成本波动。
• 市场渠道扩张低于预期。

财务指标预测

结论

重庆啤酒通过产品结构升级和区域市场扩张，正逐步实现从低端市场向高端市场的转型。乐堡品牌作为公司升级的核心，将带动整体销售增长和盈利能力提升。公司未来增长潜力较大，但需警惕行业竞争加剧和成本波动等风险。报告对重庆啤酒给予“强烈推荐”的投资评级。