20180503-西南证券-保险板块2018年一季报综述_假设变更释放业绩_提质增效改善可期_15页_1mb

保险板块2018年一季报综述总结

核心内容

2018年一季度，中国上市险企业绩表现亮眼，主要得益于负债端续期保费的高增长和准备金折现率精算假设的变更。尽管新单保费增速下滑，但续期保费持续增长，推动总保费维持正增长，同时准备金计提压力缓解，释放会计利润。行业整体在强监管政策下市场集中度提升，政策红利和业务转型为保险板块带来长期利好。

主要观点

1. 上市险企业绩增长显著

• 营业收入：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别实现3105亿元、2649亿元、1244亿元、462亿元，同比增长16.8%、-2.5%、14.8%、3.5%。
• 归母净利润：四家险企分别增长11.5%、120.0%、87.6%、42.0%，其中中国人寿增长最为显著。
• 内含价值：中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿分别增长29.4%、18.6%、16.4%、12.6%，显示企业价值持续提升。

2. 寿险业务转型升级，保单结构优化

• 新单保费下滑：平安人寿、太保寿险、中国人寿、新华人寿首年新单保费分别下滑16.6%、28.2%、35.3%、49.1%，拖累新业务价值增长。
• 续期保费高增：续期保费成为推动总保费增长的主要动力，平安、太保、国寿和新华的续期保费增速分别为55.9%、55.9%、39.4%、35.7%。
• 产品结构转变：从趸交型向期交型转变，从储蓄型向保障型转变，健康险需求旺盛，价值率提升。
• 渠道转型：从银保渠道向个险渠道转变，个险渠道贡献占比超过50%，且持续提升。

3. 资产配置趋于均衡，投资收益稳定

• 资产配置结构：保险行业整体资产配置趋于均衡，固定收益类资产占比下降，权益类和另类投资占比上升。
• 年化总投资收益率：四家险企分别为4.3%、3.94%、3.7%，整体小幅下滑，但后续有望回升。
• 会计准则影响：中国平安因会计准则变更导致归母净利润下降，但营运利润增长17.7%，显示业绩质量提升。

4. 财险业务恢复性增长

• 保费增速：太保财险、平安财险、人保财险一季度保费增速分别为19.11%、24.9%、20%，显示财险业务复苏。
• 综合成本率：平安财险综合成本率降至95.9%，优于行业平均水平；太保财险综合成本率下降至98.8%，维持承保盈利。

关键信息

业绩驱动因素

• 续期保费高增长：成为推动总保费增长和内含价值提升的关键。
• 准备金折现率上调：中国人寿一季度保险责任准备金计提同比下降26%，显著改善业绩。
• 市场集中度提升：行业CR5从2017年底的52.23%提升至58.4%，强者愈强趋势明显。

投资建议

• 中国平安：作为金控龙头，金融科技协同效应显著，PEV估值仅1.1倍，安全边际高，建议重点关注其互联网金融分拆上市预期。
• 新华保险：健康险占比高，价值转型彻底，PEV估值0.7倍，具有较大预期差空间，建议二季度逢低配置。

风险提示

• 资本市场下行：可能对估值和业绩造成压力。
• 销售业绩低于预期：新单保费下滑可能拖累新业务价值。
• 监管政策超预期严格：可能对行业盈利增长形成压力。

政策与市场背景

• 资管新规：打破刚性兑付，推动行业向净值化转型，保险产品因保底收益优势而更具吸引力。
• 外资持股限制放宽：带来新的市场参与主体，促进行业竞争和业务增长。
• 税收递延型养老险试点落地：为保险板块带来长期政策红利，提升负债端吸引力。

数据概览

结论

2018年一季度，保险板块整体业绩增长显著，主要得益于续期保费增长和准备金计提压力缓解。尽管新单保费下滑，但行业正在向高质量发展转型，保单结构持续优化，资产配置趋于均衡，未来增长空间广阔。建议投资者关注具备转型优势和政策红利的中国平安和新华保险，把握行业长期投资机会。