20170910-兴业证券-信用周度回顾_流动性压力暂缓_短端信用债修复_12页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2017.9.4-2017.9.10）

核心内容

本报告总结了2017年9月4日至9月10日期间信用债市场的主要表现及趋势，涵盖了信用债一级市场发行情况、二级市场收益率变动及市场流动性状况等方面。整体来看，市场在流动性压力暂缓的背景下，短端信用债有所修复，但信用利差整体走阔，市场风险仍需进一步释放。

一级市场情况

1. 发行规模与净融资

• 本周信用债新债供给较上周小幅下降，共984.15亿元。
• 短融、公司债的发行量继续大幅下降，中票、企业债的发行量有所回升。
• 考虑到期的1197.49亿元，本周信用债净融资为-213.34亿元，较上周略有回升，但仍维持在负值区间。
• 公司债净融资为正值，而短融、中票、企业债均处于负值区间。

2. 细分行业与券种

• 短融：发行规模下降，公用事业行业发行量居首。
• 中票：发行规模回升，建筑装饰行业发行量领先。
• 公司债：发行规模大幅下降，建筑装饰和房地产行业占比最大。
• 取消发行：本周共17只债券取消或推迟发行，规模为124.4亿元，多数主体评级为AA+。取消发行主要受二级市场调整和成交疲弱影响。

二级市场情况

1. 收益率与信用利差

• 本周信用债收益率大多回落，信用利差有所走阔。
• 城投债：信用利差整体走阔。
• 中票：1年期信用利差收窄，其他期限信用利差走阔。
• 高收益个券：收益率继续上行，部分低等级债券估值波动较大。

2. 资金面与市场预期

• 流动性压力暂缓：资金面压力有所缓和，短端资金价格回落。
• 公开市场操作：逆回购及MLF到期规模较大，净回笼2015亿元，但央行采用MLF对冲规模大于到期量，且为长期限，市场对流动性稳定预期仍在。
• 3个月Shibor利率：始终处于高位，反映出银行对长期流动性的谨慎态度。
• 市场预期：投资者可能在短期内博弈8月份的经济数据，若金融数据表现良好，可能对债市预期形成压力。

市场表现对比

• 信用债波动：8月份以来信用债波动幅度明显小于利率债，下跌时幅度小于利率债，上涨时亦小于利率债。
• 性价比：利率债仍好于信用债，高等级信用债好于低等级信用债。
• 活跃券表现：活跃券成交量疲弱，估值变化较前一周有所波动，部分低等级债券估值下降明显。

关键信息

• 流动性：短期流动性压力有所缓解，但长期仍面临结构性压力。
• 信用利差：整体走阔，尤其是城投债，中票1年期利差收窄。
• 市场情绪：投资者情绪较为谨慎，市场风险尚未完全释放。
• 供给压力：短期债券供给压力仍存，可能对市场形成压力。
• 行业分布：建筑装饰、房地产、公用事业等行业在信用债发行和交易中占据主导地位。

图表与数据说明

• 图表1：一级市场到期有所下降。
• 图表2：取消发行涉及16只个券，规模涉及115.5亿元；推迟发行1只券，规模8.9亿元。
• 图表3：公司债净融资为正值，短融、中票、企业债净融资为负值。
• 图表4：短融、公司债发行减量。
• 图表5：公用事业短融本周发行靠前。
• 图表6：建筑装饰中票发行居各行业之首。
• 图表7：公司债供给中以建筑装饰为主。
• 图表8：3-5年、5年以上期限发行量略有上升，其他期限券种发行量下降。
• 图表9：本周公司债发行为主。
• 图表10：5年期城投债、中等评级3年期城投债、5年期中票收益率上升，其余各期限债券收益率下降。
• 图表11：一年期中票信用利差收窄，其他信用利差均走阔。
• 图表12：低等级城投债距离历史1/4分位数较远。
• 图表13：中短票等级利差基本稳定。
• 图表14：产能过剩活跃个券成交进一步收缩，估值变化较前一周向下波动。
• 图表15：非产能过剩行业活跃个券估值波动方向不同，整体波动收窄。
• 图表16：交易所成交活跃个券行业分布较分散，多数债券估值下降。
• 图表17：高收益个券收益率以上行为主。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
• 机构销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王立维、姚丹丹、丁先树、刘俊文、张枫等
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-68583167

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

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总结

本周信用债市场在流动性压力暂缓的背景下有所修复，短端债券收益率回落，但信用利差整体走阔。一级市场发行规模继续下降，净融资维持负值区间，公司债净融资为正值，短融、中票、企业债仍为负值。二级市场表现显示，城投债和中票利差走阔，高收益个券收益率继续上行，市场风险尚未完全释放。整体来看，信用债表现弱于利率债，低等级债券压力较大，市场仍需进一步消化风险。