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信用债周报总结

一、核心内容概览

• 报告时间：2013年08月12日
• 报告主题：分析七月份中债托管量变化、资金面、二级市场和一级市场情况，并提出信用债投资策略
• 报告要点：
  • 债券托管总量环比增加138亿至25.03万亿，但增量连续四月下滑。
  • 市场焦点从资金面转向基本面，信用债市场由牛转熊。
  • 二级市场收益率呈现尖锥形上行，低评级信用利差扩大。
  • 一级市场发行量回升，但企业债仍低迷，城投债供给增加。
  • 投资策略建议规避长端信用债，关注短端交易性机会。

二、主要观点

1. 中债托管量分析

• 7月份中债托管总量环比增加138亿至25.03万亿，但增量连续四个月下滑。
• 国债发行量较大，但企业债发行依旧低迷。
• 主要机构减持：
  • 商业银行大幅减持782亿，托管量占比下降0.35个百分点至64.91%。
  • 基金小幅增持186亿，但企业债和中票托管量增量较低。
  • 保险机构仅增持3亿，证券公司大幅减持118亿。

2. 资金面分析

• 上周央行逆回购缩量，中标利率下降40BP，表明短期资金成本回落。
• R007重回4%以下，回购利率持续回落，但流动性偏紧预期仍存。
• 8月份流动性紧张情况缓解，但资金面季节性因素影响减弱，市场关注点转向基本面。

3. 二级市场表现

• 收益率上行：
  • 企业债3年、5年、7年收益率分别上行11BP、16BP、5BP。
  • 短融、中票3年、5年收益率分别上行12-18BP，5年期上行幅度最大。
• 信用利差变化：
  • 企业债AA+、AA、AA-信用利差分位数分别为82%、73%、64%。
  • 低评级信用利差扩大，高评级相对安全，评级利差扩大。
  • 期限利差缩小，但经济回暖预期将推动长端收益率上行，期限利差将步入上行通道。

4. 一级市场动态

• 上周信用债发行总额为567.4亿，其中短融中票437亿，企业债92亿。
• 城投债发行182亿，发行量有所回升，未来供给将逐渐增加。
• 交易商协会指导利率显示短端高等级债券利率大幅下降。

三、关键信息

1. 托管量变化

• 国债托管量增加1160亿至74680亿。
• 政策金融债托管量增加681亿至84652亿。
• 企业债托管量小幅增加101亿至22463亿。
• 中票托管量下降286亿至27209亿。

2. 收益率分位数

• 企业债3年期、5年期、7年期收益率分位数分别为82%、73%、65%。
• 短融、中票3年期、5年期收益率分位数分别为86%、83%、77%。
• 信用利差分位数：企业债5年期AA、AA-分位数分别为34%、18%；短融、中票5年期AA-分位数为30%。

3. 投资策略

• 长端信用债：建议规避，原因如下：
  • 经济回暖预期推动长端收益率上行。
  • 低评级信用利差处于低位，经济回暖初期信用风险释放。
  • 城投债供给增加，长端收益率将修复。
• 短端信用债：虽有交易性机会，但获利空间有限，把握难度大。

四、图表与数据支持

• 图1：商业银行减持，托管量占比下降。
• 图2：商业银行减持，托管量增量以国债为主。
• 图3：保险公司配置节奏放缓，小幅减持企业债。
• 图4：广义基金增持以国债、政策金融债为主。
• 图5：证券公司大幅减持信用债。
• 图6-9：各券种机构持仓占比。
• 图10：逆回购缩量，中标利率下40BP。
• 图11：回购利率持续回落，R007重回4%以下。
• 图12-15：企业债各等级收益率变动。
• 图16-19：短融中票各等级收益率变动。
• 图20-23：城投债与中票利差。
• 表1-16：各机构及券种托管量、收益率、信用利差数据。

五、结论

• 信用债市场整体呈现由牛转熊趋势，资金面不再是主导因素，基本面开始主导。
• 二级市场收益率上行，低评级信用利差扩大，长端收益率上行压力较大。
• 一级市场供给有所回升，但企业债仍低迷。
• 投资策略上建议规避长端信用债，关注短端交易性机会，谨慎对待低评级债券。