20230408-国盛证券-千禾味业-603027.SH-零添加助力_营收提速增长_3页_290kb

报告摘要

千禾味业（603027.SH）在2022年实现营业收入24.4亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.4亿元，同比增长55.4%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长54.9%和75.0%，接近业绩预告上限。公司业绩增长主要得益于零添加产品线的加速渗透、传统渠道品牌认知提升以及招商提速。

零添加产品驱动增长：2022Q4添加剂事件催化了零添加品类的市场接受度，推动公司营收提速。酱油和食醋收入分别同比增长28.0%和17.6%，其中酱油在Q4实现71.3%的高增长。
渠道拓展成效显著：2022年经销和直销收入分别同比增长28.9%和21.1%，Q4分别增长65.1%和39.6%。线上渠道增长尤为突出，同比增长64.2%，占比达26.3%。
区域表现分化：东部、南部、中部、北部地区收入同比分别增长40.2%、36.2%、38.0%、67.1%，而西部地区收入略有下滑，主要由于公司主动控货去库存，为2023年开门红做准备。
利润率提升：2022年公司毛利率为36.6%，同比下降3.8个百分点，但Q4毛利率提升至39.8%，同比增长1.9个百分点。主要得益于产品结构优化和费用率的下降，其中销售费用率明显收窄。
盈利预测上调：分析师根据公司业绩表现，小幅调整盈利预测，引入2025年盈利预测。预计2023-2025年营收分别为32.5/39.0/44.9亿元，同比增长33.4%/20.1%/15.1%；归母净利润分别为5.0/6.5/7.9亿元，同比增长45.6%/29.5%/22.1%。对应PE分别为44/34/28倍，维持“买入”评级。
投资建议：公司凭借零添加产品优势、商超渠道推力及品牌影响力，有望充分受益于行业增长。同时，流通渠道拓展将进一步打开成长空间。

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	19.25	24.36	32.51	39.04	44.94
归母净利润（亿元）	2.21	3.44	5.01	6.49	7.92
EPS（元/股）	0.23	0.36	0.52	0.67	0.82
P/E（倍）	99.0	63.7	43.8	33.8	27.7
P/B（倍）	10.6	9.3	8.0	6.7	5.5