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千禾味业（603027.SH）总结

核心内容概述

千禾味业（603027.SH）在2022年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润预计为3.10-3.54亿元，同比增长40%-60%。其中，第四季度归母净利润预计为1.23-1.67亿元，同比增长37%-86%。公司主要受益于零添加品类的市场趋势，通过强化产品品质、开拓市场和优化营销渠道，提升了市场竞争力，同时减少了广告费用支出，推动了销售费用的下降。

主要观点

• 零添加品类增长显著：添加剂事件后，酱油行业进入新一轮升级周期，零添加产品成为市场热点。千禾味业在2022Q4零添加产品动销提速，多地出现供不应求的情况，货龄仅1个月左右，推动了业绩的大幅增长。
• 高端产品占比提升：2022Q4营收放量叠加高端零添加产品占比提升，进一步提升了公司盈利能力。
• KA渠道表现强劲：公司零添加产品力和品牌势能强劲，通过充足的渠道利润率和成熟的驻店导购模式，推动KA渠道份额稳步提升。根据样本终端数据，2022年KA陈列占比提升至15%-20%，远超此前的10%-15%。
• 传统渠道拓展潜力大：公司自2021Q4起重点考核传统渠道占比，推出平价零添加产品以补齐产品矩阵。添加剂事件后，传统渠道品牌认知度提升明显，部分区域产品周转和招商提速，外埠市场仍有较大拓展空间。
• 投资建议：公司有望充分受益于零添加品类的行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年营收分别为23.5/31.0/37.2亿元，同比增长22%/32%/20%；归母净利润分别为3.3/4.7/6.2亿元，同比增长49.9%/42.3%/31.5%。对应PE分别为64/45/34倍，估值逐步下降，成长性突出。

关键信息

财务表现

财务指标分析

• 营业收入：2022年预计增长22.2%，2023年预计增长31.7%，2024年预计增长20.1%。
• 归母净利润：2022年预计增长49.9%，2023年预计增长42.3%，2024年预计增长31.5%。
• EPS：从0.21元/股增长至0.65元/股。
• P/E：从102.7倍下降至34.0倍。
• 净利率：从12.2%提升至16.7%。
• ROE：从10.8%提升至19.0%。

财务健康状况

• 资产负债率：从13.2%上升至31.3%，但整体仍处于可控范围。
• 流动比率：从4.4下降至2.0，速动比率从2.7下降至1.2，显示流动性有所减弱。
• 现金管理：公司现金储备充足，2022年现金为789百万元，2024年预计达1247百万元。
• 资本支出：2022年资本支出为171百万元，2023年预计为329百万元，2024年预计为226百万元，显示公司对固定资产的投入逐步增加。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 公司在零添加风口下受益显著，且在KA和传统渠道拓展方面表现突出。
• 未来成长空间较大，尤其在外埠市场和流通渠道方面。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 食品安全风险可能对品牌造成冲击。
• 市场竞争加剧可能影响市场份额。