深度报告-20221129-国盛证券-千禾味业-603027.SH-浅析零添加品类发展空间_16页_833kb

千禾味业（603027.SH）：零添加品类分析及投资建议

核心内容

千禾味业作为零添加酱油的开创者，凭借其品牌势能、产品工艺及渠道优势，在零添加品类中占据领先地位。随着消费者健康意识提升和添加剂舆论风波的催化，零添加品类迎来发展机遇，预计未来成长空间广阔。

主要观点

• 零添加风口已至：供需两端推动品类加速渗透，消费者对食品安全的关注度提升，零添加概念获得市场认可；同时，企业端加大推广力度，推动品类发展。
• 成长空间广阔：预计零添加酱油的出厂空间超过120亿元，其中KA渠道为主要增长引擎，流通渠道拓展亦将带来增量。
• 千禾竞争优势明显：其产品工艺领先，无需额外添加增鲜剂即可实现高鲜度，且价格体系合理，性价比突出。公司深耕KA渠道，具备成熟的驻店导购模式，渠道推力充足。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为22.8/27.7/33.4亿元，归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，当前股价对应PE分别为61/47/38倍，维持“买入”评级。

关键信息

零添加品类发展潜力

• 需求端：零添加概念缓解消费者对添加剂的担忧，定价接受度高，无明显竞品。
• 供给端：多数企业未将零添加作为战略单品，千禾率先布局并持续推广。
• 市场空间：预计零添加酱油出厂空间超120亿元，终端空间达180亿元。
• 渗透率：日本零添加酱油渗透率高达50%以上，我国尚处初期阶段。

千禾竞争力分析

• 品牌势能：千禾为零添加品类开创者，消费者认知度高，品牌拉力强。
• 产品力：发酵工艺领先，氨基酸态氮含量高，无需添加增鲜剂。
• 渠道优势：以KA渠道为核心，具备成熟的驻店导购模式，渠道利润率高。
• 市场占有率：2021年零添加酱油市场份额达35%-40%，处于领先地位。

财务预测与估值

风险提示

• 原材料价格波动：豆粕、白糖、面粉等成本波动可能影响公司盈利。
• 调研样本误差：部分市场测算基于调研信息，存在误差风险。
• 市场竞争加剧：随着更多企业布局零添加品类，市场竞争或将加剧。

成长路径

• KA渠道：当前占公司收入80%-90%，具备高利润率和强推广能力，预计未来零添加品类渗透率提升将带来显著收入增长。
• 流通渠道：存在较大拓展空间，平价零添加产品有望提升动销能力。
• 跨品类复制：千禾已将零添加概念拓展至食醋、料酒，预计未来均有望成为10亿元级产品。

品牌与产品矩阵

• 酱油产品：主打零添加概念，产品包括头道原香180天、280天、380天，终端价分别为14/17/22元/500ml。
• 食醋产品：包括窖醋、香醋、白醋、陈醋、火锅醋，其中窖醋为核心产品，主打零添加概念。
• 料酒产品：主推年份料酒系列，包括3/6年产品，同时推出功能料酒以丰富产品矩阵。

总结

千禾味业在零添加品类中具备明显优势，未来成长空间广阔。公司通过KA渠道的深耕和渠道推力的强化，有望持续受益于零添加概念的普及。同时，流通渠道的拓展和跨品类复制将进一步提升其市场地位。考虑到零添加趋势加速，公司盈利预测上调，投资价值凸显。