用友网络半年报总结
核心内容概述
用友网络在2018年上半年实现了显著的财务增长，云服务业务表现尤为突出。公司营业收入同比增长37.1%，净利润由亏损转为盈利，经营性现金流大幅改善，显示出强劲的业务发展势头和盈利能力提升。
主要观点
- 营业收入大幅增长：公司2018年上半年实现营业收入3,005,703,090元，同比增长37.1%。
- 净利润由亏转盈：归属于上市公司股东的净利润为123,656,504元，去年同期为亏损63,768,665元。
- 云服务业务增长显著：云服务业务收入达到848,919,412元，同比增长140.9%。其中，PaaS、SaaS及BaaS收入同比增长220.0%，互联网投融资信息服务收入同比增长135.6%。
- 企业客户数量增长：云服务业务的企业客户数达427.6万家，付费企业客户数29.06万家，同比增长24.52%。
- 经营性现金流改善：经营活动现金流流入额为33.76亿元，同比增长39.9%；净额由-5.76亿元改善至-0.36亿元。
关键信息
业务分拆表现
- 软件业务：收入2,141,751,588元，同比增长16.4%。
- 云服务业务：收入848,919,412元，同比增长140.9%。
- PaaS、SaaS及BaaS：收入219,891,948元，同比增长220.0%。
- 支付服务：收入47,440,872元，同比增长29.1%。
- 互联网投融资信息服务：收入581,586,592元，同比增长135.6%。
云服务战略
- 用友云致力于打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台。
- 用友云在2017年中国公有云SaaS市场占有率第一。
- 用友精智工业互联网平台推动企业数字化转型，与多地政府签署战略合作协议，入围多个“企业上云”服务目录。
投资建议
- 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.34元、0.44元、0.57元。
- 维持“推荐”评级，认为公司未来表现将优于市场基准。
风险提示
财务指标分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
5113 |
6344 |
8010 |
10246 |
12599 |
| 净利润（百万元） |
197.4 |
389 |
638 |
843 |
1085 |
| 毛利率（%） |
68.6 |
71.4 |
69.9 |
69.3 |
68.9 |
| 净利率（%） |
3.9 |
6.1 |
8.0 |
8.2 |
8.6 |
| ROE（%） |
3.8 |
8.3 |
10.1 |
12.3 |
14.1 |
| P/E（倍） |
266.24 |
135.1 |
82.3 |
62.4 |
48.4 |
| P/B（倍） |
9.24 |
9.0 |
8.4 |
7.8 |
7.0 |
现金流量分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
887 |
1430 |
2470 |
2469 |
1778 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-531 |
-2740 |
-519 |
-696 |
-761 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-22 |
569 |
-1997 |
-290 |
-244 |
| 现金净增加额（百万元） |
324 |
-744 |
-46 |
1483 |
774 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率（%） |
14.9 |
24.1 |
26.3 |
27.9 |
23.0 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-39.0 |
97.1 |
64.1 |
32.0 |
28.8 |
| 毛利率（%） |
68.6 |
71.4 |
69.9 |
69.3 |
68.9 |
| 净利率（%） |
3.9 |
6.1 |
8.0 |
8.2 |
8.6 |
| ROE（%） |
3.8 |
8.3 |
10.1 |
12.3 |
14.1 |
| ROIC（%） |
4.0 |
7.2 |
9.8 |
11.3 |
13.1 |
| 资产负债率（%） |
47.4 |
52.0 |
52.2 |
55.6 |
55.0 |
| P/E（倍） |
266.24 |
135.07 |
82.32 |
62.38 |
48.42 |
| P/B（倍） |
9.24 |
8.98 |
8.38 |
7.77 |
6.95 |
| EV/EBITDA（倍） |
86.85 |
49.5 |
41.9 |
33.6 |
26.4 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
27.68 |
| 一年最低/最高（元） |
16.81/42.87 |
| 总股本（亿股） |
18.99 |
| 总市值（亿元） |
525.54 |
| 流通股本（亿股） |
18.83 |
| 流通市值（亿元） |
521.2 |
| 近3月换手率（%） |
93.69 |
收益涨幅
| 类型 |
一个月 |
三个月 |
十二个月 |
| 相对 |
15.77% |
-0.56% |
110.56% |
| 绝对 |
13.99% |
-12.8% |
101.62% |
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分析师声明
- 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，曾任职于交通银行总行、中国银河证券投资研究总部，2017年加入新时代证券研究所。
- 报告观点反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。
投资评级说明
- 推荐：预计公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：预计公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：预计公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
免责声明
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