旅游行业2018中期投资策略_酒店进入上行周期_关注免税及人造景区_38页_2mb

酒店进入上行周期，关注免税及人造景区

核心内容概述

2018年旅游行业整体稳步增长，其中酒店行业因供需失衡进入上行周期，免税行业因消费升级和政策支持高速发展，人造景区（如主题乐园）成为增长亮点，出境游逐步回暖。行业评级为“中性”，建议关注酒店、免税及主题乐园板块的投资机会。

主要观点与关键信息

旅游行业整体稳步增长

• 旅游收入与旅游人次持续上升，2012年以来旅游收入年均增长约15%。
• 民航客运量保持每年10%以上增速，且增速有进一步上涨趋势。
• 出境游人数增长放缓，但正逐步回暖，尤其在欧洲市场。

酒店行业供不应求，进入上行周期

• 酒店市场供需失衡，RevPAR持续上升，行业进入上行周期。
• 锦江股份和首旅酒店的RevPAR及运营利润率均呈现正增长趋势。
• 锦江股份境内酒店RevPAR连续18个月正增长，显示行业繁荣。

消费升级推动旅游行业发展

• 中国消费信心指数创新高，消费支出对GDP贡献率升至78%，消费升级显著。
• 高净值人群数量快速增长，带动奢侈品消费额从2008年的1516亿元增长至2016年的5373亿元，CAGR为23%。
• 消费者决策更加果断，1日内购买决策比例从11%升至45%。

免税行业高速发展

• 免税销售额从2008年的60亿元增长至2016年的263亿元，基本每4年翻倍。
• 中免通过收购日上上海，获得上海机场的免税经营权，巩固龙头地位。
• 免税销售占比有望从2016年的4.9%提升至2020年的6.5%，预计年增长18%。

人造景区（主题乐园）快速发展

• 中国主题乐园行业2017年接待游客人次同比增长近20%。
• 上海迪士尼乐园首个运营年游客量达1100万人次，远超市场预期。
• 华强方特加大品牌创新和规模扩张，申报IPO辅导备案，市场竞争加剧。

在线旅游与OTA发展迅猛

• 在线度假旅游收入2017年达948亿元，近五年CAGR为40%，远高于旅游产业CAGR。
• OTA市场集中度高，CR4达到79%，头部效应显著。
• 用户粘性差异明显，TripAdvisor、美团酒店、携程位列前三。

出境游逐步回暖

• 恐袭事件频发导致出境游情绪低迷，但2017年欧洲游客量开始回升。
• 泰国“国丧期”结束、韩国签证放宽等利好因素推动亚洲出境游回暖。
• 2018年下半年出境游将延续回暖趋势，但恢复高速增长仍需时间。

2018年重大事件分析

• 中免收购日上上海：中免取得上海机场免税经营权，为未来中标浦东T2和虹桥机场奠定基础。
• 华强方特申报IPO：2017年营收增长15%，净利率达19.4%，远超行业标准，为行业扩张提供资金支持。

2018下半年市场预测与投资主线

1. 酒店行业：进入上行周期，RevPAR增速将显著高于成本费用增速，运营利润率提升。
2. 免税行业：中免或进入“越大越强”良性循环，享受规模扩张与行业上升的双重利好。
3. 人造景区：主题乐园成为全球增长主驱动力，建议关注具有成熟IP的主题乐园。
4. 出境游：继续回暖，但恢复高速增长仍需时间。

行业评级与建议关注

• 行业评级：中性
• 建议关注：
  • 酒店：锦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）
  • 免税：中国国旅（601888.SH）
  • 景区：华强方特、恒大童世界、上海迪士尼、北京环球影城等

风险因素

• 宏观经济下行
• 汇率波动剧烈
• 政治外交紧张
• 恶性事件频发
• 气象灾害不断，极端天气频发