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酒店进入上行周期，关注免税及人造景区

核心内容概述

2018年中期旅游行业投资策略报告指出，我国旅游市场整体稳步增长，酒店行业进入上行周期，免税行业与人造景区（尤其是主题乐园）呈现高速发展的趋势，同时在线旅游与出境游也在回暖。报告对各板块的发展进行了详细分析，并给出了投资建议。

主要观点与关键信息

旅游市场整体表现

• 我国旅游收入、旅游人次、出游率持续上升，民航客运量保持每年10%以上的增长。
• 酒店行业供不应求，RevPAR（每间可售房收入）持续上升，进入上行周期。
• 消费升级推动旅游产业快速发展，中国消费信心指数创新高，消费支出对GDP的贡献率高达78%。
• 免税行业受益于消费升级和政策支持，增速显著，中免集团通过收购日上上海巩固其龙头地位。
• 人造景区，尤其是主题乐园，成为旅游行业增长的主要驱动力，我国已成为全球主题乐园增长的主引擎。
• 在线旅游市场增长迅猛，头部效应明显，OTA（在线旅游平台）占据主要市场份额。
• 出境游持续回暖，但恢复高速增长仍需时间。

酒店行业进入上行周期

• 酒店行业周期主要体现在RevPAR的变化上，2018年酒店RevPAR增速显著高于成本费用增速，导致运营利润率上升。
• 万豪、喜达屋、锦江、首旅、华住等酒店集团的RevPAR与ROE（净资产收益率）均呈现上升趋势。
• 2018年1-4月，国内主要城市酒店RevPAR同比正增长，旅游城市如西安、青岛入住率显著提升。
• 锦江股份境内酒店RevPAR连续18个月正增长，中免公司通过收购日上上海，增强其在机场免税市场的竞争力。

免税行业快速发展

• 2016年我国免税销售额为263亿元，奢侈品消费额为5373亿元，免税销售占比为4.9%。
• 预计2020年免税销售占比将增长至6.5%，免税销售额达507亿元，年均增长18%。
• 中免公司通过收购日上上海，取得上海机场的免税经营权，巩固其在国内免税行业的龙头地位。
• 离岛免税销售额与消费人数保持高增长，2018年3月离岛免税销售额占2017年全年销售额的41.3%。

人造景区与主题乐园增长迅猛

• 2017年我国主题乐园行业接待游客人次同比增长近20%，上海迪士尼、长隆海洋王国等表现突出。
• 我国成为全球主题乐园增长的主要驱动力，华侨城、华强方特、长隆等本土企业快速发展。
• 华强方特2017年营收增长15%，净利率超过迪士尼，计划申报IPO，进一步扩大市场份额。
• 全球主题乐园市场回暖，中国市场的增长带动全球行业复苏。

在线旅游与OTA市场

• 在线旅游市场增长迅猛，2017年在线度假旅游收入达948亿元，CAGR达40%。
• 头部OTA平台（如携程、同程、途牛等）占据市场主导地位，市场集中度持续提升。
• 用户呈现年轻化趋势，21-40岁用户占比达73%，且低线城市用户成为增长主要驱动力。

出境游回暖

• 2017年我国出境游总人数接近1.5亿人次，同比增长6%。
• 欧洲主要旅游目的地恐袭事件减少，游客情绪回升。
• 亚洲部分国家如韩国因政治因素导致出境游人数下降，但泰国、德国等市场表现良好。
• 未来出境游有望进一步回暖，但需时间恢复高速增长。

市场预测与投资主线

• 酒店行业：2018年下半年将继续走强，RevPAR增速显著高于成本费用增速，运营利润率有望提升。
• 免税行业：中免集团通过与日上集团深化合作，进入“越大越强”的良性循环，享受规模扩张与行业上升的双重利好。
• 人造景区：主题乐园持续增长，成为旅游行业增长的主驱动力。
• 出境游：将继续回暖，但恢复高速增长仍需时间。

行业评级与建议关注

• 旅游行业整体评级为“中性”，因各板块发展差异较大，且外部环境可能影响行业正常发展。
• 建议关注公司：
  • 锦江股份（600754.SH）：受益于行业周期，成本费用率持续下降。
  • 首旅酒店（600258.SH）：销售管理费用率逐季下降，盈利能力提升。
  • 华住酒店（HTHT.O）：受益于行业周期与消费升级。
  • 中国国旅（601888.SH）：免税行业龙头，有望享受行业增长红利。

风险因素

• 宏观经济下行、汇率波动剧烈。
• 政治外交紧张、恶性事件频发。
• 气象灾害不断，极端天气频发。