旅游行业2018年度投资策略_酒店迎来上行周期_关注免税及出境游_32页_2mb

酒店迎来上行周期，关注免税及出境游

核心内容

本报告为2018年旅游行业投资策略，分析了我国旅游市场整体增长趋势，重点关注酒店、免税、景区及出境游的发展前景与投资机会。

主要观点

• 旅游市场整体稳步增长：2017年我国旅游收入与旅游人次持续上升，民航客运量保持每年10%以上的增长。
• 酒店行业进入上行周期：由于供需失衡，酒店入住率与ADR同步上升，RevPAR（每间可出租客房收入）呈现上升趋势，酒店行业进入复苏期，预计未来将进入繁荣期。
• 出境游增速受汇率影响：尽管2017年出境游增长缓慢，但人民币升值带动出境游人数增长，若剔除“萨德”事件影响，实际增长或达10%。
• 景区出游常态化：拼假出游趋势明显，自然景区与主题乐园成为主要选择，游客更倾向于有丰富内容和体验的景区。
• 免税行业高速增长：免税销售额与消费人数保持25%以上的月增速，中免与日上合作将推动行业格局变化，进入“越大越强”的良性循环。

关键信息

酒店行业

• 酒店行业在2017年进入供不应求状态，RevPAR持续上升。
• 酒店周期通常为7年，万豪、喜达屋的RevPAR走势显示5年扩张、2年收缩的周期规律。
• 锦江、首旅、华住的ROE均呈上升趋势，反映酒店行业盈利能力增强。
• 酒店运营利润率增长快于CPI，RevPAR增长幅度显著大于成本增长，推动估值提升。

免税行业

• 免税销售额和消费人数保持高增长，2017年前8月免税销售额达51.8亿元，占2016年全年销售额的85%。
• 中免与日上合作加深，有望复制首都机场的成功模式，进一步扩大市场份额。
• 免税政策放宽与关税降低为行业提供政策支持，推动消费回流。

出境游

• 受“萨德”事件影响，中国赴韩游客量大幅下降，但出境游整体增速回暖。
• 人民币升值对出境游人数有正向拉动作用，但受国际关系影响，部分目的地增长乏力。
• 出境游市场将逐步恢复，个别目的地可能出现报复性反弹。

景区发展

• 自然景区与主题乐园均表现良好，游客偏好自然与人文景观。
• 上海迪士尼在11个月内入园人数突破1000万，成为国内主题乐园标杆。
• 主题乐园投资应重视IP与内容，提升游客体验。

投资建议

• 酒店行业：锦江股份（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、华住酒店（HTHT.O）。
• 免税行业：中国国旅（601888.SH）。
• 景区与出境游：关注具备优质IP的主题乐园及出境游回暖。

行业评级

• 给予旅游行业“中性”评级，认为其将保持持续发展，但各子行业表现不一。
• 酒店行业因进入上行周期，有望持续增长，给予“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济下行：影响整体旅游消费。
• 汇率波动剧烈：对出境游有较大影响。
• 政治外交紧张：可能影响旅游目的地的选择。
• 恶性事件频发：如恐袭、自然灾害等，影响游客情绪与出行安全。

图表概览

• 图表1-2：全国旅游收入与人次增长趋势。
• 图表3-4：我国民航客运量与增长率。
• 图表5-6：酒店供需情况与新开业数据。
• 图表7-8：万豪、喜达屋及锦江等酒店集团RevPAR与ROE变化。
• 图表9-11：全球与中国酒店入住率、ADR、RevPAR对比。
• 图表12-13：中国酒店RevPAR变化及出境游增长。
• 图表14-16：中国赴韩、德、法游客量及增速。
• 图表17：欧洲恐袭事件统计。
• 图表18：我国出境游人数增长与汇率关系。
• 图表19-24：景区出游频率、时间选择、类型偏好、门票价格与附加消费分析。
• 图表25-27：线上旅游与景区门票交易规模。
• 图表28：游客通过OTA购买景区门票动因分析。
• 图表29：OTA在高A景区线上销售市场份额。
• 图表30-32：全国免税销售额、消费人数及进口额增长。
• 图表33：全球免税销售额及增长率。
• 图表34-36：萨德事件影响及赴韩游客占比。
• 图表37-39：中免与日上合作、免税政策与关税改革。
• 图表40-45：沪深300、休闲服务指数与迪士尼指数涨跌幅。
• 图表46-49：酒店RevPAR变化与费用率影响。
• 图表50-51：万豪与锦江RevPAR及运营利润率变化。
• 图表52：锦江股份费用率对估值的影响。
• 图表53-55：2017年市场回顾与板块涨跌幅。
• 图表56：申万28行业涨跌幅对比。
• 图表57：休闲服务板块个股涨跌幅情况。

市场趋势与投资主线

• 酒店行业：进入上行周期，RevPAR增长显著，运营利润率提升，投资价值凸显。
• 免税行业：持续增长，中免与日上合作将推动行业格局变化，进入良性循环。
• 景区行业：人造景区成为热点，注重IP与内容，自然景区稳定性高。
• 出境游：市场逐步回暖，部分目的地或出现报复性增长，需关注汇率变化。

公司推荐

• 锦江股份（600754.SH）：作为酒店行业龙头，受益于行业周期，给予“买入”评级。
• 首旅酒店（600258.SH）：同样受益于酒店行业复苏。
• 中国国旅（601888.SH）：免税行业龙头，受益于政策与市场增长。
• 中青旅（600138.SH）：值得关注的景区与旅游综合企业。

总结

2018年旅游行业整体将持续增长，其中酒店、免税、景区及出境游将成为重点投资方向。酒店行业因供需失衡进入上行周期，免税行业因政策与市场支持持续繁荣，景区行业因内容与IP价值受到关注，出境游则在汇率与国际关系改善下逐步回暖。