旅游行业2018中期投资策略：酒店进入上行周期，关注免税及人造景区-20180625-信达证券-40页-2mb

酒店进入上行周期，关注免税及人造景区

核心内容概述

2018年中期旅游行业投资策略报告指出，我国旅游市场整体稳步增长，旅游收入、旅游人次和出游率持续上升，民航客运量保持每年10%以上的增长速度。酒店行业因供给不足而进入上行周期，RevPAR（每间可售房收入）持续上升，带动运营利润率增长。同时，消费升级和政策支持推动免税行业高速发展，中免集团通过收购日上上海，进一步巩固其在国内免税市场的龙头地位。人造景区，特别是主题乐园，成为行业增长的主驱动力，而出境游虽有所回暖，但恢复高速增长仍需时间。

主要观点

• 旅游市场整体表现：我国旅游收入、人次、出游率持续上升，民航客运量稳步增长，旅游市场整体表现良好。
• 酒店行业进入上行周期：供需失衡导致RevPAR持续上升，酒店行业开始繁荣，运营利润率提升。
• 消费升级：中国消费信心指数创新高，消费支出对GDP贡献率提升，推动旅游及奢侈品消费增长。
• 免税行业高增长：受消费升级和政策支持影响，免税行业持续扩张，中免通过收购日上上海进一步增强竞争力。
• 主题乐园发展迅猛：中国成为全球主题乐园增长的主要驱动力，上海迪士尼、长隆、华强方特等表现突出。
• 在线旅游市场集中度提升：OTA行业头部效应明显，美团、携程等平台占据主要市场份额，用户年轻化趋势显著。
• 出境游回暖：恐袭事件减少，消费升级带动出境游增长，但整体增速仍需时间恢复。

关键信息

酒店行业

• 酒店行业处于供不应求状态，RevPAR持续上升，酒店进入上行周期。
• 2018年1-4月，中国内地主要城市ADR均实现正增长，入住率保持平稳波动。
• 酒店行业周期与宏观经济、固定资产投资密切相关，表现为5年扩张、2年收缩的7年周期。
• 酒店行业运营利润率提升，成本费用率下降，锦江、首旅、华住等酒店集团ROE呈上升趋势。
• 酒店在线预订市场增长迅速，用户呈现年轻化，低线城市成为增长主力。

免税行业

• 中国免税销售占比远低于全球平均水平，存在消费外流问题。
• 政策引导消费回流，免税市场有望持续增长。
• 中免收购日上上海，取得上海机场免税经营权，巩固其在国内免税市场的龙头地位。
• 免税行业进入“越大越强”的良性循环，享受行业上升与规模扩张的双重利好。

人造景区与主题乐园

• 中国成为全球主题乐园增长的主驱动力，2017年主题乐园接待游客人次增长近20%。
• 上海迪士尼、长隆、华强方特等主题乐园表现突出，推动行业整体增长。
• 华强方特申报IPO，主题乐园市场竞争加剧。
• 主题乐园的IP创新和国际化运营是其增长的关键因素。

在线旅游与OTA

• 在线旅游市场增长迅猛，2017年收入达948亿元，CAGR达40%。
• 头部企业如携程、同程、途牛等占据市场主导地位，市场集中度提升。
• 用户粘性差异显著，TripAdvisor、美团酒店等平台用户粘性较高。
• 在线旅游用户年轻化，21-30岁用户占比近43%，21-40岁用户占比达73%。

出境游

• 2017年我国出境游人数接近1.5亿人次，同比增长6%。
• 恐袭事件减少，出境游情绪回升，但增速仍需时间恢复。
• 欧洲目的地国家如德国、法国、泰国等出境游增长显著，但部分国家如韩国受政治因素影响出现负增长。

市场预测与投资主线

• 酒店行业：2018年下半年将继续走强，RevPAR增速高于成本费用增速，运营利润率提升。
• 免税行业：中免集团有望进入“越大越强”的良性循环，享受行业上升与规模扩张的双重利好。
• 景区与主题乐园：人造景区成为板块热点，主题乐园持续扩张，发展潜力大。
• 出境游：将继续回暖，但恢复高速增长仍需时间。

行业评级

• 行业评级：给予“中性”评级，旅游行业将持续快速发展，但各板块发展不均衡。
• 风险因素：宏观经济下行、汇率波动、政治外交紧张、恶性事件频发、气象灾害等。

公司推荐

• 锦江股份（600754.SH）：受益于酒店行业上行周期，ROE呈上升趋势，销售管理费用率下降。
• 首旅酒店（600258.SH）：同样受益于酒店行业周期，销售管理费用率持续下降。
• 中国国旅（601888.SH）：免税行业龙头，收购日上上海后进一步巩固市场地位。

总结

本报告指出，2018年旅游行业整体表现良好，酒店、免税、人造景区及出境游均呈现积极趋势。酒店行业因供需失衡进入上行周期，免税行业受益于消费升级和政策支持，主题乐园成为全球增长主驱动力，OTA行业头部效应明显，出境游回暖但需时间恢复。整体行业评级为“中性”，建议关注酒店、免税及主题乐园等板块的投资机会。