20250510-银河期货-关税博弈现转机_贵金属高位盘整_20页_7mb

报告摘要

报告内容总结：

贵金属市场近期呈现高位震荡态势。美元指数回升至100以上，叠加美英贸易协议达成及美联储维持利率不变，黄金、白银价格承压调整。伦敦金周内涨幅达265%，伦敦银涨幅225%，但内盘沪金涨幅仅1%，沪银微跌0.17%。关税谈判进展有限，中美等主要经济体未取得显著成果，市场担忧关税冲击仍在持续。

宏观面分析：
美国经济数据显示，第一季度GDP年化季率初值为-0.3%，但零售销售月率录得1.4%，创2023年1月以来最大增幅，反映消费者在关税压力下提前采购。密歇根大学消费者信心指数下滑至52.2，通胀预期升至65%，为1981年以来最高。PMI数据显示制造业与服务业指数均低于预期，但就业数据相对稳健，失业率维持4.2%，非农新增就业177万人，缓解市场对经济衰退的担忧。美联储强调通胀与失业风险上升，但未降息，维持观望态度，进一步抑制贵金属单边行情。

贵金属基本面：
黄金供需方面，2024年供应同比微增1%至4974吨，主要受益于回收金增长11%。需求端投资需求激增25%至1180吨，但金饰消费降至1877吨，同比-9%。全球央行连续三年购金超1000吨，2024年达1045吨，中国央行自2024年11月起连续五个月增持，占比达22.9233吨。2025年供应或增长2%，但需求端或因光伏行业增速放缓及银价高位而承压，供需缺口预计缩小。

白银供需呈现结构性矛盾，2024年全球供应31573吨（+2%），需求36208吨（-3%），缺口4634吨。光伏用银占工业需求主导，但2025年技术迭代将降低银单耗（从109mg/W降至80-90mg/W），抑制需求增长。白银库存自2022-2023年去库后，2024年触底反弹，显性库存增至39万吨，但供应端稳定性凸显需求变化对价格的影响。

交易策略：
短期单边建议区间震荡操作，关注美元指数与市场风险情绪的联动。套利与期权策略暂不积极，需等待供需变化或政策明确信号。内外盘黄金、白银走势分化，受人民币升值及关税预期影响，内盘涨幅较小，而外盘受美元波动影响显著。

关键因素：