20250514-浦银国际证券-美国4月CPI回升但不及预期_尚未体现关税影响_6页

美国4月CPI数据反弹但不及预期，整体通胀率环比上升0.22%至23%，核心CPI同比维持28%不变。核心服务价格CPI（超级核心服务价格CPI）环比转正至0.23%，主要因运输服务价格回升（环比0.14%）和医疗护理服务价格稳定（环比0.51%）。然而，食品价格环比下跌0.08%（3月0.44%），能源价格反弹0.67%（3月-2.39%），表明关税影响尚未显现。
核心商品价格环比增速微升至0.06%（3月-0.09%），其中医疗护理商品价格显著回升（环比0.42%），但运输商品价格持续低迷（环比-0.18%）。住房价格环比上升0.33%（3月0.22%），主要由外宿价格跌幅收窄（环比-0.01%）推动，但业主等价租金环比小幅回落至0.36%（3月0.40%），显示住房成本可能仍有下行空间。
中美日内瓦经贸会谈联合声明释放积极信号，美国取消4月8日后对中国商品的报复性关税，但保留34%对等关税并暂缓24%部分执行，使对华加征关税幅度从145%降至30%。此举预计减轻关税对通胀的冲击，将特朗普任内关税政策对通胀的影响降至0.5%-1个百分点，较此前11%-22个百分点的范围明显缩小。但若未达成协议，关税可能再度上调，加剧通胀压力。
当前通胀下行趋势仍受核心商品和服务价格波动主导，如机票、酒店等季节性因素，而非结构性上行。若关税影响在7-8月显现，或直接影响后续通胀数据。该报告认为，4月数据与中美会谈结果缓解了美联储对再通胀的担忧，维持7月降息预测，但降息节奏或受就业及经济数据影响。6月会议前若就业数据走弱，7月降息可能性增加；若数据稳健，或需等到9月。全年预计降息2-3次，每次25个基点。
风险提示方面，下行风险包括降息过慢引发经济衰退，或特朗普激进关税政策导致金融危机、再通胀及经济衰退；上行风险则涉及贸易谈判后关税进一步下调，削弱关税对通胀的抑制作用。报告同时强调，关税政策对通胀影响的不确定性将主导未来货币政策路径，需持续关注7-8月通胀数据及谈判进展。
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