20250510-中证鹏元-宏观研究_关税影响渐现_通胀继续承压_11页_630kb

文档总结

核心内容概述

本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部李席丰撰写，分析了2025年4月中国消费者价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）的运行情况，并对未来走势及对债市的影响进行了展望。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比增速：2025年4月CPI同比增长-0.1%，略高于Wind市场预期（-0.2%），与前值持平。
• CPI环比变化：CPI环比增长0.1%，由跌转涨，较上月上升0.5个百分点，强于季节性（-0.2%）。
• 内部分化：CPI内部分化大幅收窄，食品项同比-0.2%，较上月上升1.2个百分点；非食品项同比0.0%，较上月下降0.2个百分点。
• 核心CPI表现：剔除食品和能源后，核心CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.2%，强于季节性。
• 食品项影响：食品分项价格降幅低于季节性，鲜果价格环比上涨2.2%，猪肉价格降幅收窄，是CPI环比转涨的主要原因。
• 非食品项影响：非食品中出行类和服务类价格受假期提振回升，但受原油价格下跌拖累，CPI同比未转正。

PPI走势分析

• PPI同比增速：2025年4月PPI同比增长-2.7%，略高于Wind预期（-2.8%），低于前值（-2.5%）。
• PPI环比变化：PPI环比下降0.4%，与上月持平，弱于季节性（-0.1%）。
• 价格组成因素：翘尾因素影响-1.6个百分点，新涨价因素影响-1.1个百分点，新涨价因素是PPI同比继续下降的主要原因。
• 行业表现：
  • 原油：国际原油价格大幅下跌，带动国内石油相关行业价格走低。
  • 有色金属：价格继续上涨，上游矿采选业环比涨幅达1.5%，冶炼和压延加工业环比上涨0.3%。
  • 黑色金属：价格跌幅扩大，受关税冲击和全球贸易紧张影响。
  • 煤炭：价格连续六个月下跌，进入传统淡季，供需充足。
  • 其他行业：部分出口行业价格下降，但促消费和设备更新政策带动部分消费品和装备制造产品价格回升。

关键信息

CPI分析

• CPI同比连续三月为负，但环比由跌转涨。
• 食品类价格降幅低于季节性，是CPI环比转涨的主要支撑。
• 原油价格下跌是CPI同比未转正的主要拖累因素。
• 非食品项中，出行类和服务类价格回升，但商品类价格受需求透支和关税影响仍偏弱。

PPI分析

• PPI同比跌幅扩大，反映工业需求偏弱和部分国际大宗商品价格下跌。
• 环比维持负增长，上涨动能不足，受全球需求和地缘政治影响较大。
• 国内定价的工业品价格受高库存和工业需求疲软制约，持续走弱。
• 有色金属价格强势，对国内相关行业偏利好。

债市展望

• 通胀预期：预计二季度CPI同比中枢在零值附近，PPI同比在-2.5%附近波动。
• 政策影响：通胀回升需要弥补供需缺口，货币政策作用有限。
• 债市趋势：债市做多逻辑加强，中长期趋势难以改变。10年期国债利率在二季度有望挑战1.60%的前低。
• 配置建议：债市短中长期均看多做多，调整是良好配置机会，需关注中美摩擦、政策对冲及经济修复情况。

图表说明

• 图1：展示4月CPI环比与同比走势。
• 图2：展示核心CPI环比与同比走势。
• 图3：展示CPI分项环比与季节性对比。
• 图4：展示CPI重点分项价格近期走势。
• 图5：展示PPI及分项同比走势。
• 图6：展示PPI分项环比走势。
• 图7：展示PPI分行业环比增速前五与后五位。

数据表格

展望与政策建议

• 通胀趋势：预计二季度CPI同比中枢在零值附近，PPI同比在-2.5%附近波动。
• 外部因素：全球原油价格中枢预计继续下降，对PPI形成长期制约。
• 政策重点：需及时弥补供需缺口，价格调控思路转向防“低价倾销”。
• 债市影响：债市做多逻辑加强，利率有望震荡下行，10年期国债利率可能挑战1.60%的前低。
• 风险提示：需关注中美摩擦、政策对冲力度及经济修复情况。

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