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宏观观点：关税压力尚未传导至消费终端

核心观点：
7月美国CPI和PPI数据并未显示出关税对价格较为显著的传导。CPI数据基本符合市场预期，同比增速2.7%，环比增速0.2%。但随后公布的PPI数据意外大幅升温，环比增速达0.9%，远超市场预测的0.2%。PPI超预期主要由金融服务、机票等非商品领域推动，显示服务价格上涨成为主导。

当前数据还显示，贸易服务价格环比跃升2.0%，但CPI未出现显著波动，表明关税成本更多由批发商与零售商吸收，而非传导至终端消费者。因此，此次PPI超预期数据未必会影响9月美联储降息决策，8月就业数据更可能成为关键参考因素。预计9月美联储仍将降息25个基点。

展望未来，欧洲市场对美元资产的套保需求仍有上升空间，可能导致美元风险溢价回升，叠加美联储开始降息，美元贬值趋势或延续。此外，若关税成本持续向CPI传导，推高通胀预期，则可能影响美联储降息节奏。

风险提示：
若关税对终端消费价格的影响持续扩大，引发通胀高于预期，将对美联储降息节奏产生影响。

美联储观点跟踪
堪萨斯联储主席施密德：目前经济虽有韧性，但通胀仍高于目标，认为保持政策利率稳定较为合适，尚需观察关税对通胀的长期影响。
芝加哥联储主席古尔斯比：对降息态度谨慎，认为需进一步评估关税的持续性影响，担忧引发滞胀，强调需平衡通胀与就业风险。
圣路易联储主席穆萨莱姆：不认为9月激进降息符合经济状况，经济放缓和关税压力可能增加就业市场压力，未来政策需根据通胀与劳动力市场情况调整。