20181026-群益证券-中国人寿-601628.SH-三季报点评_投资端拖累业绩_4页_305kb

报告摘要

中国人寿发布2018年三季报，整体业绩表现低于预期，主要受到投资端拖累。尽管如此，公司仍保持保费增长的稳健态势，市占率有所提升，且估值处于历史低位。

业绩表现：
- 2018年前三季度实现营收5410亿元，同比减少1.2%。
- 实现净利润199亿元，同比减少25.9%，低于市场预期。
投资端拖累：
- 前三季度总投资收益为785亿元，同比下降24.8%（去年同期为1039亿元）。
- 公允价值变动损益由正转负，基金分红同比减少。
- 投资收益率为3.3%，同比下降1.8个百分点，净投资收益率为4.6%，同比下降0.4个百分点。
保费收入：
- 前三季度实现保费收入4685亿元，同比增长4.1%，符合预期。
- 续期保费增长显著，达3163亿元，同比增长28.7%，为保费增长的主要动力。
- 在行业整体负增长背景下，中国人寿市占率提升1.6个百分点至21.3%。
退保率提升：
- 3Q2018退保率达4.43%，同比增长0.62个百分点。
- 退保金同比增长28.9%，达到1078亿元。
盈利预测与投资建议：
- 预计2018年和2019年净利润分别为275亿元和382亿元。
- EV（企业价值）预计增长至8002亿元和9043亿元，对应PEV分别为0.8X和0.7X。
- 当前估值较低，且保费增长稳健，市占率提升，因此维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济超预期下行的风险。

产品组合：寿险占比86.6%，其他业务占比13.4%。
机构投资者占比：基金占流通A股1.0%，一般法人占3.6%。
未来展望：
- 权益市场或已触底，未来回暖概率较大，有望改善投资端表现。
- 在强监管环境下，传统险企受到冲击有限，行业竞争优化，中国人寿竞争优势凸显。
- 公司专注于长期保障型保险产品，预计未来仍将是强者恒强的格局，市占率有望进一步提升。

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
营业收入	511,367	549,771	653,165	628,211	704,596
投资收益	144,205	117,184	138,904	98,254	122,311
净利润	34,699	19,127	32,253	27,541	38,175

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
总投资资产	2,126,471	2,345,552	2,368,157	2,415,877	2,464,558
资产合计	2,448,315	2,696,951	2,897,591	2,946,191	3,005,558
负债合计	2,122,101	2,389,303	2,572,281	2,592,766	2,613,298
股东权益总额	326,214	307,648	325,310	353,425	392,260

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E
经营活动产生的现金流量净额	-18,811	89,098	200,990	90,426	126,838
投资活动产生的现金流量净额	67,047	104,703	-173,676	-642	-23,205
筹资活动产生的现金流量净额	-19,415	6,270	-45,595	-19,580	-19,635
现金及现金等价物净增加额	29,062	-9,050	-18,460	517	-8,998