20170902-招商证券-证券行业2017中报综述_行业渐入佳境_股价等风上青云（更新）_13页_710kb

报告摘要

证券行业2017中报综述总结

核心内容

证券行业在2017年上半年整体业绩好于市场预期，尽管行业营业收入和净利润同比略有下降，但上市券商的合并报表业绩表现显著优于协会数据。证券行业正迎来基本面好转和政策利好，具备较强的估值修复空间。

主要观点

业绩表现：
- 上市券商合计营业收入1208亿元，同比微降0.29%；归母净利润402.22亿元，同比小幅下降7.76%。
- 前十大上市券商营收和净利润均实现增长，而其余十七家券商则出现下滑，显示行业分化趋势。
- 子公司贡献显著，成为券商的重要增长点，尤其直投和另类投资子公司表现突出。
基本面改善：
- 上半年券商资金运用型业务表现亮眼，净收益达501.45亿元，同比上升25.05%。
- 股票市场结构性牛市背景下，券商自营投资收益和股票质押业务表现良好。
- 一、二级市场积极信号释放，公司债发行回暖，投行和经纪业务下半年有望改善。
政策预期回暖：
- 监管层对证券公司创新业务态度明显转向积极，FICC业务成为政策支持重点。
- 国际化发展持续推进，境外子公司营收占比纳入分类评级加分项，政策红利向大券商倾斜。
- 衍生品业务有望复苏，监管层逐步放松限制，推动证券行业服务实体经济。
投资建议：
- 当前券商板块估值较低，具备修复空间。
- 建议关注业绩好、估值低、有特色和有政策红利支持的券商。
- 投资策略分为三类：争龙头、估值最低、中小弹性标的。

关键信息

估值情况

PB估值：4大券商17EPB加权平均估值仅1.55X，距离长期中枢底部仍有15%空间。
PE估值：4大券商17EPE平均估值仅17X，距离震荡市中枢底部仍有20%空间。

子公司表现

直投子公司：如中信金石投资、海通开元等，营收和净利润均有显著增长。
另类投资子公司：如广发信德、华泰紫金等，部分子公司表现强劲，部分则出现亏损但有望扭亏。

业务增长点

直投业务：IPO提速，直投项目收益逐步释放，成为券商重要收入来源。
自营投资收益：股票市场上涨带动自营投资收益显著提升。
股票质押融资：规模持续扩大，贡献利息收入。

再融资情况

券商再融资：多家券商积极进行再融资，如华泰证券260亿定增，显示管理层对行业前景的乐观态度。
融资方式：包括可转债、IPO、定增、配股等，进一步增强券商资本实力。

市场趋势

市场回暖：7、8月以来，券商板块普涨，部分券商涨幅显著。
Beta恢复：券商板块beta逐渐恢复，市场风格变化带动估值修复。

选股思路

争龙头：
- 不可覆盖标的、华泰证券（经纪业务转型、金融科技、定增）。
- 具备领先商业模式和强烈诉求，有望通过进位成为行业龙头。
估值最低：
- 中信证券（PB最低）、广发证券（PE最低）。
- 业绩支撑有力，估值修复空间较大。
中小弹性标的：
- 兴业证券、国元证券（业绩、员工持股、定增）。
- 具有标签特色，业绩有支撑，具备一定成长性。

风险提示

市场回调风险：市场可能出现回调，影响券商股价表现。
政策复苏不达预期：政策支持可能不及预期，影响行业复苏进程。

行业预测

2017年盈利预测：行业营业收入预计3412亿元，净利润预计1297亿元。
2018年盈利预测：营业收入预计4040亿元，净利润预计1535亿元。
2019年盈利预测：营业收入预计4586亿元，净利润预计1743亿元。

总结

证券行业在2017年上半年展现出较强的业绩改善和政策支持，尽管整体营收和净利润同比略有下降，但合并报表口径下表现优于行业平均水平。行业分化趋势明显，大券商表现优于小券商，且受益于政策红利和国际化发展。当前估值较低，具备修复空间，建议关注业绩好、估值低、有特色和有政策支持的券商。市场回暖和政策预期积极，券商板块有望迎来强劲表现。

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