20211219-国盛证券-金诚信-603979.SH-Dikulushi铜矿项目如期投产_矿服+资源_双轨运作渐入佳境_3页_810kb

报告摘要

金诚信（603979.SH）项目总结

核心内容

金诚信于2021年12月17日宣布刚果（金）Dikulushi铜矿采选工程正式投产，标志着公司“矿服+资源”双轨业务布局的初步实现。该项目自2020年底完成交割后，仅用12个月便实现复产，投产时间符合预期。

主要观点

项目投产情况：Dikulushi铜矿在2021年12月17日正式进入生产阶段，预计2022年年处理矿石约15万吨，年产铜金属约1万吨。
资源价值：Dikulushi铜矿资源量约8万吨，白银192吨，其中PE606矿床铜品位达6.31%。
财务贡献：按2021年铜现货均价9282.86美元/吨计算，预计2022年铜金属贡献营收约9282.86万美元，折合人民币约5.92亿元。若按单吨完全成本4000美元测算，预计每年贡献净利约2.01亿元，占2020年公司净利的55.1%。
业务布局：Dikulushi是公司四大矿山中首个投产项目，开启“矿服+资源”双轨运作，后续三大矿山（Lonshi铜矿、贵州两岔河磷矿、SanMatias）也将逐步发力。
投资建议：公司矿服业务在海外拓展顺利，资源项目有望在未来三年逐步释放价值。预计公司2021-2023年归母净利分别为4.68亿元、8.18亿元、11.35亿元，对应PE分别为27.5倍、15.7倍、11.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

项目投产背景

交易对价：2020年底公司以275万美元完成Dikulushi铜矿矿业权及相关资产交割。
复产周期：2021年上半年持续推进现场排水、选厂恢复、工人培训、地质勘察和试车准备，期间在建工程账面价值新增0.58亿元至0.81亿元。
试车完成：2021年10月22日选矿厂通过3日全流程满负荷试车，12月17日正式投产。

未来矿山项目

Lonshi铜矿：
- 公司持有100%权益，资源量约87万吨铜，平均品位2.82%。
- 预计2023年底建成投产，达产后年产约4万吨铜金属，开采周期为20年。
贵州两岔河磷矿：
- 公司持有90%权益，资源量达2133.41万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.5%。
- 无需选矿可直接销售，预计2021年底开工，2024年建成投产，开采年限约21年。
SanMatias：
- 控股股东为艾芬豪，公司参股19.995%。
- 项目控制资源量51.83万吨铜，平均品位0.45%，达产后日矿石处理量可达1.6万吨，公司权益产量约0.42万吨铜金属。

财务预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	3,434	3,863	4,229	6,062	7,676
归母净利润（百万元）	310	365	468	818	1,135
EPS（元/股）	0.53	0.63	0.80	1.40	1.95
P/E（倍）	41.5	35.2	27.5	15.7	11.3
P/B（倍）	3.0	2.8	2.6	2.2	1.9
EBITDA（百万元）	680	838	915	1,519	2,110

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（yoy）	10.6%	12.5%	9.5%	43.4%	26.6%
归母净利润增长率（yoy）	6.2%	18.0%	28.0%	74.9%	38.8%
毛利率（%）	27.4%	28.2%	28.4%	32.2%	34.6%
净利率（%）	9.0%	9.5%	11.1%	13.5%	14.8%
ROE（%）	7.0%	7.4%	8.8%	13.4%	15.7%
资产负债率（%）	33.6%	40.3%	42.3%	51.5%	49.3%
净负债比率（%）	-2.1%	-5.1%	-1.2%	19.2%	9.8%
总资产周转率	0.5	0.5	0.5	0.6	0.6
应收账款周转率	1.5	1.9	1.9	1.9	1.9
应付账款周转率	3.2	3.4	3.4	3.4	3.4

风险提示

境外政治及经济环境风险
资源风险
外部协作风险
市场风险
汇率变动风险
业绩不达预期的风险

股票信息

指标	数据
行业	专业工程
前次评级	买入
12月17日收盘价（元）	22.01
总市值（百万元）	13,073.15
总股本（百万股）	593.96
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	5.53

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司矿服业务在海外市场拓展顺利，资源项目有望在未来三年逐步释放矿产价值，业绩增长可期。

总结

金诚信在Dikulushi铜矿项目上取得显著进展，项目如期投产，标志着公司资源业务布局的初步实现。未来三年，公司计划逐步推进Lonshi铜矿、贵州两岔河磷矿及SanMatias项目，预计将显著提升业绩。财务预测显示，公司2021-2023年归母净利润将分别达到4.68亿元、8.18亿元和11.35亿元，对应PE分别为27.5倍、15.7倍和11.3倍，显示估值逐渐下降，投资价值提升。公司目前面临多项风险，包括境外环境、资源、协作、市场、汇率及业绩不达预期等，但整体来看，其“矿服+资源”双轨模式具备长期增长潜力，投资建议维持“买入”。

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