20220615-渤海证券-固定收益专题报告_甘肃省城投现阶段表现如何_32页_1mb

报告摘要

甘肃省城投现阶段表现总结

核心内容概述

甘肃省城投债整体规模较小，主要由三家AAA级城投公司主导，分别是甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、甘肃省公路交通建设集团有限公司和甘肃省国有资产投资集团有限公司。全省城投债余额合计577.72亿元，占全省城投债总量的63.67%。此外，还有五家AA+级城投公司，合计存量债券金额为249.35亿元，占全省城投债总量的27.48%。

在利差方面，甘肃省城投债在AA+级中处于全国第一位，较年初大幅上升785.99BP，显示出市场对甘肃省城投信用的担忧。AAA级城投债利差也有所上升，但幅度相对较小。AA+级城投债价格出现明显异常，兰州建设投资（控股）集团有限公司（兰州建投）和兰州市城市发展投资有限公司（兰州城投）的债券多次低价成交，市场情绪变化对这些公司的影响较大。

从二级市场表现来看，AAA级城投债价格较为稳定，受外部事件冲击较小；AA+级城投债价格波动较大，尤其是兰州建投和兰州城投的债券，市场情绪紧张导致估值收益率快速上升。此外，中债资信在2022年4月14日宣布终止对兰州建投和兰州城投的主动评级，进一步加剧了市场的不确定性。

主要观点

城投债规模较小：甘肃省城投债规模在全国排名靠后，主要依赖少数大型城投公司支撑。
AA+级城投债利差显著上升：甘肃省AA+级城投债利差位居全国第一，显示出市场对其偿债能力的担忧。
市场情绪波动较大：兰州建投和兰州城投的债券多次低价成交，反映出市场对其信用风险的敏感性。
政府保兑付意愿较强：尽管信用资质有所弱化，但甘肃省及兰州市政府对城投债兑付表现出较强的支持意愿，防范系统性风险。
债务压力与融资困难：甘肃省城投债发行量逐年下降，2021年进入偿债高峰，但发行难度加大，净融资额为负，显示出一定的债务压力。
利差与久期变化：甘肃省城投债利差呈上升趋势，尤其是AA+级城投债，而久期持续下行，显示出市场对短期债务的偏好和对长期债务的担忧。

关键信息

甘肃省经济与财政

经济规模：2021年甘肃省GDP为10,243.3亿元，增速为6.90%，低于全国平均水平。
财政收入与支出：2021年财政收入为1001.8亿元，财政支出为4025.9亿元，财政自给率仅为24.88%，财政依赖上级转移支付。
债务情况：甘肃省地方债务余额为4896亿元，负债率为47.80%，债务率106.94%，均处于较高水平。

甘肃省城投现状

城投债规模：截至2022年6月10日，甘肃省存续城投债余额为907.37亿元，共有99只债券。
利差表现：甘肃省AA+级城投债利差大幅上升，AA级和AAA级也有一定上升。
城投企业概况：
- AAA级城投公司：甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、甘肃省公路交通建设集团有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司。
- AA+级城投公司：甘肃省电力投资集团有限责任公司、甘肃省民航机场集团有限公司、兰州建设投资（控股）集团有限公司、兰州投资（控股）集团有限公司、兰州市城市发展投资有限公司。
- AA级及以下城投公司：兰州交通发展建设集团有限公司、兰州新区城市发展投资集团有限公司、兰州市轨道交通有限公司、平凉市城乡发展建设投资集团有限公司、天水市城市建设投资（集团）有限公司、定西国有投资（控股）集团有限公司、平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司。