20220615-国盛证券-固定收益点评_经济依然弱_央行未降息不改流动性宽松_7页_700kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本文对当前经济形势及债市走势进行了深入分析，指出尽管5月经济数据有所改善，但整体经济仍处于弱复苏阶段，流动性宽松环境未改变，债市仍具备走强的基础。同时，文章强调了政策对经济的应对作用，以及市场对经济和政策的反馈机制。

主要观点

1. 经济复苏缓慢，基本面支撑债市

• 5月经济数据改善有限：工业增加值同比增长 $0.7%$，服务业生产指数同比下跌 $5.1%$，整体经济仍处于低位。
• GDP回升缓慢：通过工业增加值与服务业生产指数拟合的月度GDP同比增速为 $-2.7%$，环比增速回升有限，预计2季度GDP增速在 $-0.5%$ 至 $0%$ 之间。
• 内需疲弱，外需支撑有限：出口交货值同比增长 $11.1%$，是工业增加值回升的主要动力，但外需放缓可能制约未来增长。内需如社零、制造业投资等指标仍处于低迷状态。
• 消费复苏缓慢：社会消费品零售总额同比下跌 $6.7%$，除食品、药品和能源品外，其余消费均显著回落。
• 房地产市场持续低迷：房地产销售面积、新开工面积、土地购置面积同比分别下跌 $31.8%$、$41.8%$、$43.1%$，但地产投资跌幅收窄，主要得益于土地出让价格上涨。

2. 流动性宽松持续，货币政策审慎

• 央行未降MLF利率：5月央行进行了2000亿1年期MLF操作，利率维持在 $2.85%$，未进行降息。
• 流动性宽松源于融资需求不足：实体经济融资需求疲弱，特别是房地产销售疲软导致银行资金来源增加、投放减少，流动性保持宽松。
• LPR调降可能性存在：虽然MLF未调降降低了LPR下调概率，但考虑到国务院33条政策要求，本月LPR仍有调降可能。

3. 债市趋势利好，长端利率更具配置价值

• 基本面仍偏弱，债市压力有限：当前经济环境未出现明显复苏迹象，因此债市尚未到调整时点。
• 收益率曲线陡峭，短端资产票息损失大：建议投资者通过杠杆策略或持有较长久期债券资产，以获取更高票息收益。
• 政策与市场反馈机制：货币政策随经济状况调整，但整体仍处于宽松周期，债市对经济和政策的反馈仍偏利好。

关键信息

经济数据概览

• 工业增加值：5月同比增长 $0.7%$，环比提升3.6个百分点。
• 服务业生产指数：5月同比下跌 $5.1%$，仍处大幅收缩状态。
• 房地产投资：5月同比下跌 $7.8%$，跌幅收窄2.3个百分点，主要受益于土地价格上涨。
• 固定资产投资：5月同比增长 $4.4%$，其中基建投资同比增长 $7.9%$，制造业投资同比增长 $7.1%$。
• 出口表现：5月出口交货值同比增长 $11.1%$，成为工业增加值回升的主要动力。

政策与市场动态

• MLF利率未调整：央行保持MLF利率不变，反映政策审慎态度。
• LPR调降可能性存在：尽管MLF未调降，但LPR仍有下调可能，尤其5年期LPR已调降15bps。
• 贷款利率与债券利率正相关：贷款利率下调通常对债市为利好。

风险提示

• 疫情发展超预期：若疫情反复，可能进一步拖累经济复苏进程，影响债市走势。

总结

当前经济仍处于弱复苏阶段，流动性宽松环境未改变，债市仍具备走强基础。房地产投资虽跌幅收窄，但整体仍处于下行趋势。货币政策保持宽松，MLF利率未调整，但LPR仍有下调可能。债市对经济和政策的反馈仍偏利好，长端利率资产更具配置价值。投资者应关注经济复苏节奏及政策变化，合理配置债券资产，以获取更高收益。