20131119-国金证券-昆仑能源-00135.HK-再迎春天_负面冲击已过_投资价值凸显_17页_2mb

昆仑能源(00135.HK) 香港石油化工行业总结

核心内容

昆仑能源是中石油天然气业务的唯一上市平台，业务涵盖勘探与生产、天然气销售、天然气管道、LNG加工和LNG储运五大板块。公司近年来面临股价下跌，但分析师认为，负面影响已逐步消除，投资价值凸显，维持“买入”评级。

主要观点

• 股价下跌原因：

  • 国家反腐导致中石油体系动荡，昆仑能源管理层更替引发市场对其上市地位的担忧。
  • 经济下行使工业气量增长低于预期，影响公司业绩。
  • 天然气提价对中下游业务造成冲击，市场担心LNG与分销业务利润下降。

• 负面因素已改善：

  • 管理层更替对盈利影响不大，且政府对管网业务的公用事业定位可能推动相关业务注入。
  • 天然气提价虽然短期压缩利润，但长期来看，三大驱动力（比油便宜、比煤清洁、能源安全）仍支撑行业发展。
  • 市场对气价改革影响的担忧被分析师认为过度。

• 未来增长点明确：

  • 管道业务将随陕京三线、四线投产及京津冀煤改气进程增长。
  • LNG加工与储运业务将受益于天然气需求增长及产能提升。
  • 燃气分销业务将受益于环保政策推动和天然气价格优势。

关键信息

市场数据

盈利预测与估值

• 盈利预测（港币）：

  • 2013年：0.929元/股
  • 2014年：1.116元/股
  • 2015年：1.300元/股
  • 同比增长分别为：14.9%、20.0%、16.5%

• 估值：

  • 目标价：18-22港币
  • 分部估值：公司总市值目标为1454-1789亿港币

业务结构

勘探与生产

• 拥有8个油田项目，潜在资源储量约65.5百万桶。
• 勘探与生产业务已非公司重点，未来三年仍将保持每年17.6百万桶的开采节奏。

天然气销售

• 覆盖工商业用气、车用CNG、车用LNG等下游应用领域。
• 2011-2012年销售数据验证“量价齐升”逻辑，销量和价格均上升。

天然气管道

• 主要包括陕京1、2、3线及大港-黄骅线等，合计运能约408亿方/年。
• 陕京三线已于2013年初投产，陕京四线预计2015年中投产。
• 平均管输费用约为0.48港币/方，税前净利率常年保持在45%-55%之间。

LNG加工与储运

• 截至2012年底，公司已有7个LNG液化工厂投产，14个在建，总产能约578万方/日。
• LNG储运业务主要依赖江苏如东和辽宁大连两个接收站，接收能力分别为350万吨/年和300万吨/年。
• LNG接收站利用率提升和未来接收站投产将推动业务增长。

LNG业务前景

• LNG液化工厂单位直接生产成本随规模扩大而降低。
• LNG接收站业务量增长是主要驱动力，未来有望成为盈利前景良好的业务板块。
• LNG车用领域发展迅速，将为公司带来稳定的市场需求。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 目标价：18-22港币。
• 理由：公司作为中石油天然气业务的唯一上市平台，其长期竞争力高于行业均值，未来增长潜力大，盈利预测乐观。

分拆管道业务与资产注入

• 分拆传言：近期有关中石油分拆管道业务的传言，可能影响昆仑能源的业务结构。
• 资产注入可能性：分拆可能加速昆仑燃气资产注入，以提升公司盈利能力。
• 公司战略地位：昆仑能源作为天然气业务平台的地位未变，且在行业竞争中具有明显优势。

结论

昆仑能源作为中石油天然气业务的重要平台，其未来增长点明确，盈利预测积极，尽管近期股价受反腐和气价改革影响，但长期价值未受影响，投资建议为“买入”。