20180824-天风证券-歌力思-603808.SH-业绩超市场预期_下半年有望加速开店_4页_558kb

歌力思（603808）总结

核心内容

歌力思在2018年上半年（18H1）实现了显著的业绩增长，但部分指标表现有所下滑。公司通过多品牌并购策略持续推动增长，同时优化渠道布局，提升经营效率。

主要观点

• 业绩表现超预期：18H1实现营收10.81亿元（+39.15%），归母净利润1.61亿元（+32.28%），扣非归母净利润1.6亿元（+25.07%）。营收高增长主要由前海上林并表所致，剔除并表因素后，营收约为9.36亿元（+20.4%）。
• 分品牌增长情况：
  • 主品牌ELLASSAY：18H1营收4.46亿元（+14.87%），净关店10家，关闭亏损门店；直营店月店均销售额同比增长14.72%，同店单店销售收入同比增长8.49%。
  • ED HARDY及X：18H1营收2.47亿元（+26.42%），净开17家分销店，预计加速开店将贡献收入增长。
  • Laurel：18H1营收5225万元（+26.81%），终端销售快速增长，渠道拓展较快，未来持续贡献业绩。
  • IRO：18H1营收2.44亿元（+150.79%），Q2营收9783万元，基本持平；渠道数量为36家，国内已开设8家门店，未来规模有望提升。
  • VIVENNE TAM：18H1营收267万元，目前在北京、深圳等地开设3家终端店铺，未来增长潜力较大。
  • 线上运营：百秋电商18H1营收增长69.47%，已运营近40个国际品牌，未来重点拓展新零售业务。
• 盈利能力变化：公司毛利率为70.13%（-2.61pct），主要受主品牌及IRO毛利率下降影响；销售/管理费用率分别下降1.95pct和0.98pct，净利率为17.13%（-0.66pct）。
• 经营效率提升：存货周转天数下降37.5天，应收账款周转天数下降1.5天，经营活动现金流增长25%至1.79亿元。
• 投资评级：维持买入评级，调整目标价至27.75元，考虑当前不确定性风险，给予18年25倍PE估值。

关键信息

• 财务预测：预计18年—20年净利润分别为3.74亿元、4.4亿元、5.39亿元，EPS分别为1.11元、1.31元、1.6元。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2018年为25.8亿元，2019年为29.96亿元，2020年为35.95亿元。
  • 净利润：预计2018年为3.74亿元，2019年为4.4亿元，2020年为5.39亿元。
  • 每股收益：预计2018年为1.11元，2019年为1.31元，2020年为1.6元。
  • 市盈率（P/E）：预计2018年为15.28倍，2019年为12.98倍，2020年为10.59倍。
  • 市净率（P/B）：预计2018年为2.28倍，2019年为2.03倍，2020年为1.79倍。
  • 市销率（P/S）：预计2018年为2.21倍，2019年为1.91倍，2020年为1.59倍。
  • EV/EBITDA：预计2018年为8.25倍，2019年为6.70倍，2020年为5.47倍。
• 风险提示：中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店收入持续下滑等。

财务指标摘要

渠道与门店情况

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：27.75元（原目标价35.75元）。
• 当前价格：17.26元。

总结

歌力思在2018年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，但盈利能力略有下降，主要受毛利率下降影响。公司通过多品牌并购和渠道优化策略，持续提升经营效率。尽管面临消费疲软和主品牌同店增长放缓的风险，但整体业绩表现良好，预计未来三年净利润将持续增长，投资价值较高。