20181213-上海证券-沪电股份-002463.SZ-业绩拐点迎来估值修复_5G商用加码未来成长_24页_3mb

报告摘要

业绩拐点迎来估值修复 5G商用加码未来成长

核心内容概述

本报告分析了沪电股份在2018年第三季度实现业绩拐点，以及5G商用和汽车电子化对PCB行业的影响。公司主要业务集中在通信PCB领域，占比超过60%，并积极布局5G基站天线业务，同时通过控股Schweizer打通海外市场，提升汽车板业务的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 公司业绩改善与估值修复

公司在2016年和2017年分别亏损1.09亿元和1.41亿元，但2018年第三季度首次扭亏，前三季度扣非归母净利润同比增长183.51%。
公司毛利率和净利率分别达到22.81%和9.96%，同比分别增长4.22pct和5.16pct。
投资建议：未来6个月内首次给予“谨慎增持”评级，预期2018-2020年营业收入分别为56.38亿元、67.51亿元、81.68亿元，净利润分别为5.61亿元、6.87亿元、8.48亿元，对应PE分别为24.02、19.61、15.89。

2. 5G商用推动通信PCB市场增长

5G商用将同时带动运营商对基站和传输侧的投资，预计未来基站订单将形成显著增量。
高频微波板、高速多层板等高附加值产品的需求将上升，公司有望从中受益。
2018-2020年通信领域PCB业务增长预期为21.86%、19.74%、21.00%。

3. 汽车电子化推动汽车板市场增长

汽车电子化率提升是汽车板市场增长的主要动力，预计2018年和2019年市场规模分别为6470亿元和7311亿元，同比增长分别为15.99%和13.00%。
公司通过控股Schweizer，获得全球汽车领域射频电路板30%的市场份额，并与Schweizer在汽车主动测距雷达方面进行技术合作，24GHz产品已实现批量供货，77GHz产品正在研发中。
汽车板业务主要客户包括大陆电子等知名企业。

4. PCB产业环境向好

PCB产能持续东移，中国大陆PCB产值占比超过50%，且市场集中度不断提升。
2017年内资PCB企业营收前10名企业营收累计值达到297.57亿元，同比增长18.5%。
国内PCB企业技术可覆盖80%以上的市场，国产替代空间较大。

5. 原材料价格稳中有降

PCB原材料价格整体上行压力较小，其中铜箔、玻纤布、环氧树脂等原材料价格均有所下降。
铜价自2018年6月达到高点后持续下跌，环氧树脂价格也有所回落，预计未来价格仍有下行空间。

6. 主要风险因素

5G商用不及预期。
中美贸易摩擦引发设备商供应格局变化。

数据预测与估值

年份	营业收入（亿元）	年增长率	归属于母公司净利润（亿元）	年增长率	EPS（元）	PER(X)
2017A	46.27	22.07%	20.35	55.95%	0.10	75.86
2018E	56.38	21.86%	56.10	175.67%	0.33	24.02
2019E	67.51	19.74%	68.74	22.52%	0.40	19.61
2020E	81.68	21.00%	84.83	23.42%	0.49	15.89

附表与图表说明

图1：公司相关业务示例
图2：公司历年营收及增长率
图3：公司历年扣非归母净利润及增长率
图4：公司历年各业务营收及增长
图5：公司历年毛利率和净利率
图6：中国大陆PCB产值占比超过50%
图7：历年PCB进出口额
图8：2017年PCB全球前五强市占率分析
图9：2017年内资PCB营收规模分布
图10：历年国内PCB企业营收及同比
图11：国内PCB企业市占率分析
图12：PCB产品成本分析
图13：PCB产业链分析
图14：我国锂电铜箔占比每年提升
图15：LME铜价走势
图16：环氧树脂月均价
图17：英国布伦特原油现货价
图18：历年PCB下游应用市占比分析
图19：2017-2022年PCB下游市场年复合增长率预测
图20：通信网络应用示意图
图21：100通信骨干网传输用高速系统板
图22：历年三大运营商资本支出
图23：2019-2026年中国5G基站建设规模及投资额预测
图24：小基站分布示意图
图25：三种小基站示意图
图26：通信基站中的背板与单板
图27：背板与单板组装截面图
图28：通信用PCB板需求分析
图29：4G/5G基站变化
图30：64T64R5G大规模阵列天线板
图31：汽车电子在不同车型中的占比不断提升
图32：平均单台汽车电子容量稳步增长
图33：车用电路板以普通中低端板为主
图34：中国汽车电子市场增速较高
图35：汽车电路板市场规模逐年增长
图36：全球汽车产销量及同比增长
图37：黄石经济开发区
图38：历年黄石沪电业绩
图39：历年沪电股份良率

主要股东信息

排名	股东名称	持股数量（股）	占总股本比例
1	碧景控股	337,999,943	19.66%
2	沪士集团	221,555,421	12.89%
3	香港中央结算有限公司	112,095,409	6.52%
4	中央汇金	65,144,800	3.79%
5	合拍有限	18,010,239	1.05%
6	中国农业银行股份有限公司-宝盈科技30灵活配置混合型证券投资基金	14,500,000	0.84%
7	沪士电子股份有限公司-第1期员工持股计划	13,379,000	0.78%
8	中国建设银行股份有限公司-国泰互联网+股票型证券投资基金	12,148,318	0.71%
9	招商银行股份有限公司-国泰新经济灵活配置混合型证券投资基金	11,195,396	0.65%
10	中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金	10,236,058	0.60%

财务数据概览

指标	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	4626.74	5638.01	6750.69	8168.43
营业成本	3797	4411	5282	6391
净利润	204	561	687	848
毛利率	18%	22%	22%	22%
净利率	4%	10%	10%	10%
资产负债率	34%	34%	40%	42%
流动比率	1	2	2	3
速冻比率	1	1	2	2

投资评级体系

股票投资评级：
- 增持：股价表现将强于基准指数20%以上
- 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上
- 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间
- 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上
行业投资评级：
- 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
- 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
- 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%