20180925-申万宏源-沪电股份-002463.SZ-投资逻辑再梳理_PCB竞争力第一梯队_5G催化估值提升_22页_1mb

沪电股份（002463）投资逻辑总结

核心内容概述

沪电股份（002463）是一家专注于通信与汽车PCB领域的领先企业，凭借其技术、客户及产品优势，被定位为行业第一梯队厂商。公司在2018年迎来了业绩恢复和增长的关键时期，主要受益于5G通信技术的快速发展及汽车电子市场的持续扩张。分析师维持对公司的“买入”评级，并认为其估值仍具吸引力。

主要观点与关键信息

1. 产品结构优化，聚焦高端市场

• 主攻方向：沪电股份主要布局通信与汽车PCB高端应用领域，产品包括通信设备、数据中心、基站、汽车控制系统等。
• 技术优势：在背板、线卡板、HDI板、厚铜板等方面，技术参数领先国内平均水平。
• 产品单价：公司高端产品单价在2500-4000元/平米，其中汽车板单价较高，预计2020年可达1000元/平米以上。

2. 业绩改善显著，短期表现强劲

• 搬迁影响：2014-2016年昆山产能搬迁期间，公司盈利能力受到较大冲击。
• 良率与毛利率回升：随着搬迁完成，公司良率及毛利率逐步恢复，2018年通讯板毛利率预计回升至20%。
• 黄石工厂盈利：黄石一期于2018年4月首次盈利，二期产能释放将提升整体毛利率。

3. 产能与环保短板逐步解决

• 产能规划：黄石工厂未来三年将扩产至200万平方米产值，支持公司持续增长。
• 环保应对：黄石工厂四期环评已通过，无环保风险。公司整体环保配额充足，排放控制良好。

4. 盈利预测与估值分析

• 收入预测：2018-2020年收入预计分别为54.4/61.2/71.0亿元，净利润分别为5.44/6.42/7.46亿元。
• 估值对比：当前PE为22X，低于可比公司平均28X，估值具备吸引力。

关键假设点

• 通讯板业务：预计2018-2020年收入分别为34/37/41亿元，毛利率逐步回升至20%。
• 汽车板业务：预计2018-2020年收入分别为15/18/24亿元，毛利率维持22%。
• 办公工业设备板：预计2018-2020年收入分别为4.3/4.5/4.8亿元，毛利率回升至22%-23%。
• 消费电子板：非公司重点拓展方向，预计维持当前水平。

可比公司估值分析

注：沪电股份当前估值显著低于可比公司，具备投资价值。

风险提示

• 高端通讯板行业竞争加剧：若行业竞争格局恶化，可能影响盈利能力。
• 智能汽车发展不及预期：若汽车电子市场增长放缓，可能影响汽车板业务表现。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）——预计未来6个月相对市场表现强于20%。
• 行业评级：看好（Overweight）——通信与汽车PCB行业有望超越整体市场。

信息披露

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不接受任何形式的补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可。
• 联系人：
  • 上海：陈陶
  • 北京：李丹
  • 深圳：胡洁云
  • 海外：胡馨文
  • 综合：朱芳

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