20180916-光大证券-转债周报_几张表看当前下修机会_10页_1mb

2018年转债下修机会分析总结

核心内容

本报告分析了2018年9月16日之前转债下修的案例，总结了下修原因、收益表现及成交量特征，旨在为投资者提供下修机会的参考。

1. 今年转债下修特性

1.1 下修原因

• 今年转债下修案例中，仅有3只（江南、海印、蓝标）出于规避回售压力，其余16例主要集中在大股东减持兑现或尽早促转股。
• 大股东减持兑现是主要诉求之一，如迪龙、特一、众兴等。
• 尽早促转股主要为减轻财务费用或补充资本金，如江银、无锡、常熟等。
• 蓝思、艾华、新泉等转债下修诉求也集中在促转股（减轻财务费用）。

1.2 下修收益

• 转债在董事会决议公告日均有涨幅，均值为3.05%，部分转债如骆驼、江银、众兴、海印涨幅超过5%。
• 股东大会决议公告日涨幅明显偏弱，均值仅为0.1%。
• 低价位转债在下修后次日涨幅更高，低于95元的转债多数涨幅超过3%。
• 下修被否或不及预期的转债往往出现明显回撤，平均跌幅在3.17%左右。

1.3 下修成交量

• 今年下修转债主要集中在中小盘券，成交量普遍较低。
• 董事会公告前一日平均交易额仅1000万元，公告日平均放量至1亿元。
• 部分银行转债及江南、蓝思、海印等成交量较高，其他转债则明显偏低，如艾华转债交易额仅为281万元。
• 博弈下修需关注流动性水平，高流动性券种更易获得收益。

2. 下修机会在哪？

• 当前转债下修诉求主要为：大股东减持兑现、规避回售压力、尽早促转股。
• 投资者应重点关注涉及大宗交易、回购股票或有回售压力的转债。
• 推荐关注以下指标：大股东持仓比例较高且利息侵蚀利润总额比例较高的转债，如时达、众信、利欧、天马、天康、洪涛、久立、金农、道氏等。
• 已触发下修的转债包括：格力、电气、航信、国贸、九州、泰晶、众兴、蒙电、吉视、蓝思、赣锋、双环、道氏等。

3. 风险提示

• 权益市场大幅波动可能对转债价格产生较大影响。
• 行业及公司评级体系需注意，不同评级可能对投资决策产生影响。

主要观点

• 董事会公告下修是博弈下修较好的时机，次日涨幅可观，需及时离场。
• 股东大会公告后涨幅偏弱且存在较大回撤风险，应谨慎参与。
• 转债价格低的个券下修后收益更佳，低价位转债涨幅更高。
• 大股东减持兑现和促转股是下修的两大核心动因，投资者应关注这两类标的。
• 流动性是博弈下修的重要考量因素，高流动性券种更易获得收益。

关键信息

• 下修案例数量：截至2018年9月14日，共19只转债触发下修。
• 平均利润侵蚀率：约13.86%，部分标的接近50%。
• 下修后平均涨幅：董事会公告日平均涨幅为3.05%，股东大会公告日平均涨幅为0.1%。
• 成交量：董事会公告日平均放量至1亿元，部分券种如江银、无锡、海印等成交量较高。
• 重点关注的转债：时达、众信、利欧、天马、天康、洪涛、久立、金农、道氏等。

表格摘要

表1：下修原因

表2：董事会公告后收益

表3：股东大会公告后收益

表4：董事会公告后成交量

表5：已触发下修转债

总结

本报告总结了2018年转债下修的特征与趋势，指出下修主要由大股东减持兑现和促转股驱动，董事会公告下修是较好的博弈时机，股东大会公告后涨幅偏弱且风险较高。同时，强调流动性在博弈下修中的重要性，并推荐关注大股东持仓比例高且利息侵蚀利润大的转债。投资者在参与下修博弈时需注意权益市场波动及公司评级等风险因素。