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报告摘要

转债周报总结 2018.07.01

$\spadesuit$ 当前下修博弈的新特点

随着转债市场的发展，下修转股价的诉求和动机已发生变化。以往下修主要因回售压力，历史上62次下修中有37次是因股价接近回售期而触发。然而，今年以来转股期前的主动下修逐渐增多，例如江银、无锡、迪龙等转债，其下修主要出于大股东减持套利（主因）和促转股（辅助）的考量。大股东往往因股权质押等流动性压力而希望通过下修提升转债价格，从而实现减持套利。

蓝思转债的下修失败成为市场关注焦点，其下修议案在转股期前发布，但未获股东大会通过。这表明，尽管下修意愿强烈，但市场对下修的接受度仍存在较大分歧，尤其是中小股东对股权稀释的担忧。下修失败后，蓝思转债价格大跌，对市场预期形成一定修正。

$\spadesuit$ 历史下修失败案例分析

澄星转债
- 下修失败原因：股东普遍反对，担心股权稀释。
- 公告日：2008年10月11日
- 股东大会投票结果：99.84%反对，股价次日下跌4.4%。
唐钢转债
- 下修失败原因：大股东持有转债但无表决权，股东不愿稀释股权。
- 公告日：2008年7月29日
- 股东大会投票结果：98.52%反对，股价次日下跌1.2%。
民生转债
- 下修失败原因：公司管理层与大股东诉求不一致，股权结构分散。
- 公告日：2014年1月10日
- 股东大会投票结果：41.42%反对，股价次日下跌9.2%。

$\spadesuit$ 蓝思转债下修失败的特殊性

下修时机：蓝思转债在转股期前公告下修，与以往下修失败案例不同，这类下修通常预示公司有较强转股意愿，但蓝思却遭否决，出乎市场预期。
大股东是否参与：蓝思转债股东大会参与投票的股东仅占1.66%，前两大股东未参与，表明大股东可能未持有或未行使表决权，进一步影响议案通过率。
市场反应：下修失败后，蓝思转债价格大幅下跌，反映出市场对下修失败的负面预期。

$\spadesuit$ 未来下修诉求方向

从上半年市场变化来看，未来发行人下修的诉求将主要集中在两个方面：

提前下修争取转股有利位置：适用于已触发下修且正股短期内不具备大幅上涨条件的个券，旨在为后续转股创造更有利的条件。
大股东减持变现：适用于已满足或接近满足下修条件、大股东有配售且账面浮亏的个券，希望通过下修提升转债价格至面值以上，实现减持套利。

$\spadesuit$ 建议关注的转债

当前符合上述两个诉求条件的转债包括：兄弟、铁汉、水晶、电气、小康，建议重点布局，以获取潜在超额收益。

$\spadesuit$ 风险提示

权益市场大幅波动风险：市场环境变化可能影响转债价格及转股意愿。

$\spadesuit$ 评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级