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航空运输行业2020年度信用展望总结

核心内容

航空运输行业具有一定的周期性特征，其客、货运量受宏观经济周期影响较大。近年来，我国航空运输行业保持了稳中有进的发展态势，但2019年以来，受经济增长放缓、燃油价格波动及贸易摩擦等因素影响，行业面临一定的盈利压力。2020年，行业需求预计稳中有升，但供给总量受航季时刻增量放缓和波音737MAX停飞的影响，存在不确定性。

主要观点

• 行业周期性与政策影响：航空运输业受宏观经济周期影响，同时受国家政策调控较大，如市场准入、航线管理、票价和燃油附加费等。
• 行业竞争格局：目前行业以中国国航、东方航空、南方航空和海航控股为主导，行业集中度较高。随着市场准入放宽，民营和区域性航空公司逐渐增多，竞争压力上升。
• 燃油成本与燃油附加费：燃油成本是航空公司的主要支出之一，受国际原油价格波动影响显著。燃油附加费虽可部分补偿成本上涨，但其对航司的补偿作用有限。
• 汇率波动风险：航空公司大量外币负债使得汇率波动对盈利产生重大影响，尤其在2015年之后人民币贬值压力增大，航司面临汇兑损益波动。
• 财务状况：2019年前三季度，行业整体收入增长，但部分企业净利润下降。航空公司普遍具有较稳定的现金流，但债务水平上升，特别是海航控股、吉祥航空等，资产负债率提高，财务压力有所增加。
• 信用等级分布：行业内发债企业信用等级以AAA为主，整体信用质量较高。2019年前三季度，未发生主体信用等级调整。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 2019年前三季度，航空运输行业实现运输总周转量965.7亿吨公里，同比增长7.7%。
• 旅客运输量达4.97亿人次，同比增长8.7%；货邮运输量为544.8万吨，同比增长0.5%。
• 国内航线运输总周转量增长较快，国际航线增长相对平缓。

2. 市场竞争情况

• 主要航空公司包括中国国航、东方航空、南方航空和海航控股，其中海航控股及其下属区域性航空公司面临较大的融资成本压力。
• 民航局和发改委通过一系列政策对行业进行调控，如燃油附加费与航空煤油价格联动机制，对航空公司经营成本产生影响。
• 随着市场准入放宽，春秋航空、吉祥航空等民营企业进入市场，竞争加剧。

3. 航空公司经营与财务状况

• 2019年前三季度，6家上市公司平均收入增长5.6%，但净利润整体下降2.01%。
• 吉祥航空和春秋航空因航线拓展和机队规模扩大，收入增长较快，分别为17.02%和13.61%。
• 航空公司普遍面临较大的燃油和汇率成本压力，部分企业如吉祥航空、春秋航空，其营业成本增速较快。

4. 资本结构变化

• 截至2019年9月末，样本企业总负债增长22.72%，其中吉祥航空和南方航空增长较为明显。
• 资产负债率整体上升，反映企业杠杆水平提高。
• 流动比率下降，显示企业短期偿债能力有所减弱。

5. 现金流情况

• 经营性净现金流增长，其中南方航空增长最为显著（50.55%）。
• 投资性现金流整体为净流出，除海航控股外。
• 筹资性现金流差异较大，吉祥航空因定增导致大额净流入。

6. 债券发行与利差

• 行业内主要发债主体为大型航空公司，信用等级以AAA为主。
• 公司债发行利差在2019年前三季度有所下降，但AA级利差仍较高。
• 中期票据发行利差为92.96BP，整体较稳定。

7. 行业挑战与展望

• 2019年3月波音737MAX停飞，国内航空公司共运营97架该机型，对行业供给产生一定影响。
• 冬春航季时刻总量增速放缓，行业将聚焦高质量发展，进行结构性调整。
• 外部环境如贸易摩擦和地缘政治不确定性增加，航油价格和汇率波动对盈利产生较大影响。
• 长期来看，航空公司需加强成本控制、优化航线结构和加强汇率风险管理。

总结

航空运输行业在2020年面临外部环境的不确定性，如贸易摩擦和航油价格波动，同时行业内部竞争加剧，财务压力上升。尽管行业整体具有较为稳定的现金流，但航空公司需应对融资成本、汇率波动和燃油成本等多重挑战。总体而言，行业信用质量较高，但部分企业如海航控股存在一定的风险，需关注其财务状况和运营稳定性。