20140505-兴业证券-航空运输_景气回落底部徘徊_蓄势震荡博弈超额收益_30页_2mb

航空与机场行业分析总结

核心内容

2014年3月，中国民航行业整体面临景气回落和需求缺乏弹性的局面。航空运输收入、税前利润等核心指标同比和环比均出现显著下滑，但1-3月民航收入同比略有改善，显示行业存在一定的复苏迹象。与此同时，人民币兑美元短期贬值、航油价格同比环比下降、燃油附加费与油价联动等宏观因素对行业造成一定影响。机场行业则表现出低估值、稳健增长的特点，特别是上海机场、厦门空港和白云机场在非航业务和产能扩张方面有较大潜力。

主要观点

航空运量需求

• 运输总周转量：3月全民航综合、国内、国际和地区的运输总周转量分别为60.2、41.0、19.3、1.3亿吨公里，同比增长7.5%、6.3%、10.4%、9.2%，环比增长9.8%、2.6%、29.1%、7.5%。
• 旅客运输量：3月全民航综合、国内、国际和地区旅客运输量分别为3024.7、2793.1、231.6、79.9万人次，同比增长5.1%、4.6%、10.7%、8.1%，环比下降2.7%、2.9%、0.2%、3.4%。
• 货邮运输量：3月全民航综合、国内、国际和地区货邮运输量分别为51.7、36.9、14.8、1.8万吨，同比增长6.2%、5.3%、8.5%、3.4%，环比增长54.8%、52.4%、61.3%、55.9%。

航空运力供给

• 飞机数量：截至3月底，我国民航运输飞机2201架，同比增长11.05%，环比增长0.8%。
• 飞机日利用率：3月为9.1小时，环比下降0.6小时，同比下降0.3小时。
• 可用吨公里（ATK）：3月为82.83亿吨公里，同比增长10.9%，环比上升7.7%。
• 供座数：3月为3734万个，同比增长8.5%，环比上升2.8%。

航空运营效率

• 载运率：3月全民航综合、国内、国际和地区载运率分别为72.7%、73.7%、70.8%、64.0%，同比变化幅度为-1.7、-2.4、-0.1、0.0PT，环比变化幅度为1.4、-0.3、5.6、0.8PT。
• 客座率：3月全民航综合、国内、国际和地区客座率分别为81.0%、81.8%、77.8%、78.0%，同比变化幅度为-2.6、-2.8、-1.5、0.9PT，环比变化幅度为-4.6、-5.4、-1.9、-3.0PT。
• 货邮载运率：3月为57.2%，同比下降1.2PT，环比上升。

航空运营效益

• 票价水平：预计3月吨公里票价4.8元，同比-9%，环比-18%；客公里票价0.5元，同比-9%，环比-10%。
• 航油成本：预计3月航油采购均价6500元/吨，同比-12%，环比-1%；1-3月航油价格预计为6600元/吨，同比-8%。
• 燃油附加费：与油价保持联动，800公里以下航线下调至60元，800公里以上航线维持120元。

机场业表现

• 上海机场：3月旅客吞吐量同比微降，货邮吞吐量增长显著，非航业务发展迅速，建议继续关注。
• 厦门空港：3月货邮运输量增长明显，受益于自贸区和休闲旅游需求，非航业务快速发展。
• 深圳机场：市净率在1倍以下，业绩底部，建议关注其未来业绩回升。
• 白云机场：旅客运输量略有下降，货邮运输量增长显著，枢纽建设持续推进，估值较低。

关键信息

重点公司盈利预测与估值

投资策略

• 航空股：在景气底部徘徊、蓄势震荡的背景下，若大盘持续下跌，航空股有望获得超额收益。建议首选东方航空，因其受益于自贸区、迪士尼、日韩航线复苏及美欧航线强劲增长；推荐中国国航，因其欧美航线占比高、机队更新、运营效率提升；关注南方航空和海南航空的国际化战略和差异化竞争。
• 机场股：推荐上海机场，其具备产能充裕、非航业务快速发展、国企改革和迪士尼预期；关注深圳机场，市净率低，业绩底部；推荐厦门空港，受益于自贸区和休闲旅游需求；看好白云机场，枢纽建设持续推进，估值较低。

风险提示

• 国内外经济不佳影响航空需求；
• 运力增长过快、油价大幅上涨；
• 人民币大幅贬值；
• 高铁对航空业冲击超预期；
• 突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

行业评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 中性：相对表现与市场持平；
• 回避：相对表现弱于市场。

公司评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。