20150804-山西证券-春秋航空-601021.SH-专注于低成本航空运输+迪士尼概念_12页_664kb

交通运输一航空总结

核心内容

本报告分析了春秋航空（601021）的业务模式、财务状况、行业发展及投资前景。报告指出，春秋航空作为我国首批民营航空公司之一，专注于低成本航空运输，并结合迪士尼概念，具有较大的成长空间。分析师孟令茹对该公司给予“增持”评级，认为其未来在政策支持、国际航线拓展、机队扩张及辅助业务发展等方面具备显著优势。

主要观点

• 航空运输需求增长：2014年我国民航客运周转量同比增长11.96%，其中国际航线增长较快，显示出国际航空运输需求旺盛。
• 低成本航空发展潜力大：中国低成本航空市场起步较晚，市场份额仅为8%，远低于全球27.1%。随着政策支持和市场环境改善，未来有望快速增长。
• 政策利好：2014年《民航局关于促进低成本航空发展的指导意见》的出台为低成本航空公司的发展提供了支持，预计未来细则将逐步落实。
• 原油价格低位运行：美国页岩油产量增长，美元加息预期下，原油价格中短期内将保持稳定，有利于航空公司控制成本。
• 国际航线布局加速：公司通过拓展韩国、日本等国际航线，提升国际航线收入占比，国际航线收益高于国内航线。
• 机队规模扩张：公司计划未来三年机队规模维持20%以上增长，有助于提升边际成本和盈利能力。
• 辅助业务收入增长：公司通过提供快速登机、机供品销售等辅助服务，实现收入多元化，辅助业务毛利率较高，是未来业绩增长的重要驱动力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：116.47元
• 一年内最高/最低：151.73/21.7元
• 市净率：8.52
• 市盈率：48.3
• 流通A股市值：11400百万元

基础数据

• 每股净资产：13.91元
• 资产负债率：54.82%
• 总股本/流通A股：400/100百万
• 流通B股/H股：-/-

财务状况

• 营业收入：2013年6,563.44百万元，2014年7,327.61百万元，预计2015年8,996.17百万元，2016年11,308.41百万元
• 净利润：2013年732.23百万元，2014年884.18百万元，预计2015年1,385.38百万元，2016年1,827.18百万元
• 每股收益：2015年3.46元，2016年4.57元
• 毛利率：2015年25.52%，2016年26.27%
• 净资产收益率：2015年28.05%，2016年27.01%

航空公司财务指标对比

• 营业外收入：2014年683.48百万元，占利润总额比例达50.70%
• 补贴收入：2014年616.46百万元，占利润总额比例达50.70%
• 利润总额：2014年1,215.86百万元，同比增长23.19%

国内低成本航空公司发展现状

• 机队数量：截至2014年，仅有6家低成本航空公司，其中2家正在转型
• 市场份额：低成本航空公司机队占市场份额仅为3.1%，即使考虑转型公司也仅为5.1%
• 竞争优势：春秋航空是国内唯一一家专注于低成本航空业务的上市公司，具备较强竞争力

国际航线发展

• 国际航线可用座公里数：2013年增长15.52%，2014年增长18.06%
• 国际航线收入占比：由2013年的15.94%提升至2014年的23.03%
• 国际航线收益：高于国内航线10%-20%，且呈现小幅上涨趋势

机队扩张计划

• 2015-2018年机队净增加：50架，其中2015年增加10架，2016年增加12架，2017年和2018年各增加14架
• 机队规模增长：未来三年机队规模维持20%以上增长速度，有助于提升客运量和盈利能力

辅助业务收入

• 辅助业务收入：2014年达到2.87亿元，占营业收入比重为3.91%
• 毛利率：71.05%-78.51%
• 单位旅客辅助业务收入：提升至36.22元
• 辅助业务潜力：预计未来辅助业务收入占比将提升至16%，成为公司利润增长的重要来源

投资建议

• 评级：增持
• 盈利预测：2015年营业收入为13.85亿元，2016年为18.27亿元
• PE估值：2015年8月3日PE分别为32.99倍和25.01倍，低于历史水平
• 投资看点：
  1. 带薪休假制度有助于激发消费需求
  2. 国内低成本航空市场仍有较大上升空间
  3. 政策细则有望逐步落实，公司将受益
  4. 机队扩张带动客运量增长
  5. 受益于2016年迪士尼乐园开园

投资风险

• 美元加息预期：可能导致人民币贬值，影响公司外汇收入
• 迪士尼开园客座率提升低于预期：可能影响公司业绩增长
• 原油价格波动：可能对公司成本控制产生影响

投资评级说明

• 股票投资评级：买入为相对强于市场表现20%以上，增持为相对强于市场表现5%-20%
• 行业投资评级：看好为行业超越市场整体表现，中性为与市场表现持平，看淡为弱于市场整体表现

免责声明

本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公开信息，不保证其准确性或完整性。报告仅供参考，不构成投资建议。投资者需谨慎入市，注意风险。