20160605-兴业证券-航空运输_估值折价有望修复_航空旺季行情可期_24页_2mb

航空板块投资分析总结

核心内容概述

本报告对2016年航空板块的投资前景进行了全面分析，涵盖了航空行业的中长周期判断、短期利好因素、估值修复潜力以及投资策略。报告认为，航空板块正处于一个长期向好的阶段，同时短期因素叠加将推动旺季行情。

主要观点

长周期判断

• 底部抬升，持续向好：中国航空业需求空间巨大，有望进入类似美国1980年代和日本1990年代的“经济转型期的航空大众化阶段”，航空消费属性增强，人均年乘机次数快速上升，航空需求脱离GDP增速的阶段可维持10年甚至更久。
• 需求抗周期性增强：在经济增速换档期，航空需求表现出一定的抗周期特性，航空公司业绩底部逐步抬升，收益稳定性增强。
• 行业估值中枢有望上移：随着经济结构调整，航空需求从商务消费转向因私消费，行业消费特性增强，估值中枢将上移，反映行业不确定性带来的估值折价有望部分修复。

中周期判断

• 供给增加延后：尽管航空公司业绩底部在提升，但航空周期仍将在供大于求与供小于求之间交替。预计2017年下半年将迎来运力引进的小高峰，2018年新型宽体机A350的到来可能对票价和客座率形成一定压力。
• 运力增长放缓：2016年运力增速预计为10.3%~11.0%，相较于2015年有所下降。

短期利好因素

• 民航安全整顿：2016年民航“安全至上”成为重点，机场时刻释放受到压制，国内航班供给端存在压力。
• 国际航权饱和：主要国际航线如中美、中欧等航权已用满，新增航线受限，有利于提升客座率和票价。
• 汇率与油价改善：非农数据不佳使美联储加息概率降低，人民币汇率压制有望解除；OPEC限产未达成，美国石油钻井数增加，预计油价仍维持低位。
• 迪斯尼效应：6月16日上海迪士尼开业，对国内航线形成虹吸效应，可能带动暑期航空需求超预期。

关键信息

• 航空需求：中国航空需求持续增长，尤其是因私消费占比提升，使旺季更旺，需求波动增强。
• 航空供给：短期内，国内核心机场时刻控制严格，国际航线运力增长受限，供给端压力小。
• 估值折价：当前航空板块估值较低，存在修复空间，预计未来估值中枢将上移。
• 航空公司表现：南方航空、中国国航因受益于商旅需求回升和旺季业绩弹性被重点推荐；春秋航空、吉祥航空则因因私出行和迪斯尼效应受到关注。

投资建议

• 重点推荐：南方航空、中国国航（受益于旺季业绩弹性）；春秋航空、吉祥航空（受益于因私出行和迪斯尼效应）。
• 估值修复预期：在油价窄幅波动假设下，航空业可能出现较长时间的平稳状态，估值中枢有望上移，反映消费属性。
• 风险提示：经济下滑、空难等不确定事件、时刻拓展不达预期。

附图与表格说明

• 图1-图22：包括航空业供求关系、产能利用率、ROIC稳定性、客座率、票价变化、油价与利润关系、各航空公司运力投放、估值比较等。
• 表1-表7：涵盖航空公司净引进规划、静态座位数预测、安全生产事故通报、国际航线新增航班统计、航空公司估值表等。

投资评级

• 行业评级：推荐（优于市场表现）。
• 公司评级：南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空均为“买入”评级，东方航空未评级。

总结

航空板块在中长期表现出持续向好的趋势，短期利好因素叠加将推动旺季行情。随着需求增长、供给控制、汇率和油价改善，行业估值有望修复，投资价值凸显。