20160605-兴业证券-航空运输：估值折价有望修复，航空旺季行情可期_25页_1mb

航空板块投资分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国航空板块的中长期发展趋势及短期利好因素，认为航空板块在2016年将迎来旺季行情，并具备较高的配置价值。报告从长周期、中周期和短期因素三个层面展开分析，强调了航空业在需求端的持续增长和供给端的逐步优化。

主要观点

• 长周期：底部抬升，持续向好
  中国航空业正迈入类似美国1980年代、日本1990年代的“经济转型期的航空大众化阶段”，航空需求脱离GDP增速，人均乘机次数快速上升，预计可维持10年以上。
  随着供需关系改善和航空消费属性增强，航空公司的盈利能力和收益稳定性将逐步提升，行业安全垫增加，估值折价有望修复。

• 中周期：供给增加有望延后
  航空业将经历供大于求与供小于求的交替周期。当前周期从2014年第四季度开始，预计可持续11个季度。
  17年下半年将迎来运力引进高峰，18年空客A350等新型宽体机将陆续投入运营，可能对票价和客座率造成一定压力，但行业长周期的底部抬升仍支撑盈利预期。

• 短期利好：旺季行情可期

  • 安全与准点率：2016年民航局“安全至上”，机场时刻释放受限，国内航班供给端受压制，有助于提升旺季客座率和票价。
  • 国际航线供给瓶颈：主要国际航线航权已用满，新增航线受限，有效控制了供给，提升了旺季需求弹性。
  • 迪斯尼效应：上海迪士尼于6月16日开业，对国内航线形成虹吸效应，叠加基数效应，旺季微观数据有望超预期。
  • 汇率与油价改善：非农数据不佳降低了美联储加息概率，人民币汇率对航空板块的压制有望解除；油价维持低位，有助于降低运营成本。

关键信息

1. 行业趋势与增长潜力

• 中国航空需求增速持续高于供给，尤其是因私消费占比上升，带动季节性波动增强。
• 人均年乘机次数从2015年的0.26次有望继续上升，行业消费属性增强。
• 随着经济结构转型，航空业进入长周期底部抬升阶段，未来盈利空间更大。

2. 供需与盈利关系

• 2010年后，航空业ROIC稳定性大幅增强，客座率逐步提升。
• 2014年油价下跌和供需改善推动航空高景气周期，预计可持续11个季度。
• 国际航线受航权限制，供给受限，有助于提升客座率和票价。

3. 估值修复与投资建议

• 当前航空板块估值折价明显，随着需求增长和供给控制，估值中枢有望上移。
• 市值极限取决于预期业绩和估值中枢，若单机盈利提升至3000万/架，三大航市值有望突破4000-5000亿元。
• 重点推荐南方航空、中国国航（受益于商旅需求回升与旺季业绩弹性）；春秋航空、吉祥航空（受益于因私出行和迪斯尼效应）。

4. 行业数据与图表

• 图1-3：中国航空业供求关系、产能利用率、ROIC稳定性等趋势。
• 图4-6：南方航空客座率、票价、油价与利润关系。
• 图7-9：全民航RPK、ASK预计数及四大机场起降架次、旅客吞吐量变化。
• 图10-12：2013-2016年国内客座率、票价、未来30天预订率变化。
• 图13-16：美元指数、人民币中间价、非农就业人数、WTI原油期货价格走势。
• 图17-22：南方航空历史估值与净利润、四大航PE、PB、市值变化及机队比。

5. 风险提示

• 经济下滑、空难等不确定事件；
• 时刻拓展不达预期，可能影响运力投放；
• 国际油价反弹或影响行业盈利能力。

投资策略

• 重点推荐公司：

  • 南方航空、中国国航：受益于商旅需求回升和旺季业绩弹性。
  • 春秋航空、吉祥航空：机队引进较快，受益于因私出行和消费升级，迪斯尼效应显著。

• 投资评级：

  • 南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空：买入；
  • 东方航空：未评级。

• 市场环境：

  • A股纳入MSCI将推动大盘蓝筹股估值提升，对航空板块形成利好。

表格摘要

总结

航空板块在2016年面临多重利好因素，包括安全与准点率管控、国际航线供给受限、汇率与油价边际改善，以及迪斯尼效应带来的需求增长。中长期来看，随着经济结构转型和航空消费属性增强，行业估值中枢有望上移，航空公司盈利能力和市场空间将逐步释放。当前估值性价比高，配置价值显著，重点推荐南方航空、中国国航、春秋航空和吉祥航空。