20140102-兴业证券-航空运输_供需失衡利润触底_期待春节效应景气回升_32页_3mb

航空与机场行业分析总结

核心内容

2013年11月，中国民航运输市场整体步入淡季，航空运输收入和利润同比、环比大幅下降。行业供需失衡，客座率和票价同比环比均显著下滑，但随着春节临近，预计春运需求将释放，行业景气有望回升。

主要观点

航空运量需求

• 运输总周转量（RTK）：同比增速放缓，环比负增长。其中，国内航线增长高于国际航线。
• 旅客运输量：同比增速下降，环比大幅下滑。国际航线旅客运输量同比增速高于国内航线。
• 货邮运输量：同比增速下降，环比有所上升。国内航线货邮运输量增长高于国际航线。

航空运力供给

• 飞机数量：2013年11月，我国民航运输飞机2150架，同比增长11.86%，环比上升0.7%。
• 飞机日利用率：9.2小时，环比下降0.1小时，同比上升0.1小时。
• 可用吨公里（ATK）：同比上升，环比下降。国内航线ATK增速高于国际航线。
• 供座数：同比增长12.5%，环比下降6.6%。

运营效率

• 客座率：同比与环比均下降，国内航线客座率高于国际航线。
• 货邮载运率：同比下降，环比上升。
• 票价水平：吨公里票价与客公里票价同比环比均下降，预计未来稳中有降。

航油成本与燃油附加费

• 航油价格：11月航油采购均价为6500元/吨，同比下降10%，环比下降2%。预计未来国际油价将高位震荡，稳中有降。
• 燃油附加费：与油价保持联动，800公里以下航线为70元，800公里以上航线为120元。

汇率

• 人民币兑美元：11月上升0.43%，12月上升0.03%，预计2014年将继续升值1%-2%。

主业利润

• 航空运输收入：11月预计为300亿元，同比+5%，环比-12%。
• 税前利润：11月预计为-14亿元，同比-170%，环比-200%。
• 毛利率：11月为5%，同比-2pt，环比-9pt。
• 1-11月数据：民航收入3600亿元，同比+1%；税前利润190亿元，同比-13%；毛利率14%，同比-4PT。

关键信息

重点公司评级与盈利预测

投资策略

• 航空股：建议关注春节效应带来的景气回升，推荐东方航空（自贸区、迪斯尼、日韩航线）、中国国航（欧美航线、机队更新）、南方航空（A380运营改善、国际化）、海南航空（差异化竞争）。
• 机场股：推荐上海机场（低估值、非航业务增长、国企改革）、厦门空港（自贸区预期、非航业务复苏）、白云机场（枢纽建设、非航业务发展）、深圳机场（市净率低、业绩复苏）。

风险提示

• 经济不佳：国内外经济不佳可能影响航空需求。
• 运力增长过快：可能导致供需失衡。
• 油价上涨：可能对航空成本造成压力。
• 人民币贬值：可能影响利润。
• 高铁冲击：可能对航空需求造成影响。
• 突发事件：如战争、疾病、灾害等不可抗力。

行业趋势

• 长期增长：随着国民收入提升和消费升级，中国民航将继续维持较高增速。
• 政策利好：通用航空政策逐步落地，低空开放持续推进，未来行业空间巨大。
• 非航业务：机场非航业务发展迅速，成为重要增长点。

总结

航空与机场行业在2013年11月进入淡季，运力增长较快，但需求疲软，导致利润大幅下滑。随着春节临近，行业有望迎来景气回升。重点公司中，东方航空、中国国航、南方航空和海南航空被推荐，而机场行业中上海机场、厦门空港、白云机场和深圳机场也值得关注。未来，行业将受益于政策支持和需求复苏，但需警惕油价、汇率、经济环境和高铁带来的潜在风险。