20210614-开源证券-恩捷股份-002812.SZ-公司信息更新报告_与LG化学子公司签订合作协议_海外拓展更进一步_4页_927kb

恩捷股份（002812.SZ）总结

核心内容

恩捷股份（002812.SZ）近期与LG化学子公司UltiumCells（LG化学与通用汽车的合资企业）签订合作协议，约定在2021年6月9日至2024年末期间，UltiumCells将采购2.58亿美元以上的隔膜。该协议标志着公司在海外市场的拓展取得重要进展，有望充分享受美国电动车市场增长带来的红利。

主要观点

• 海外拓展：与UltiumCells的合作是公司拓展海外市场的重要一步，预计将显著提升公司在北美市场的市场份额。
• 业绩增长：公司2021年业绩符合预期，且因国内供需紧张，隔膜价格有望回升，推动公司盈利增长。
• 长期逻辑：海外市场拓展与涂覆膜占比提升是公司未来增长的核心驱动力。
• 盈利预测：基于可能发生的涨价，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为22.36亿/31.27亿/40.60亿元，EPS分别为2.52/3.52/4.57元，当前股价对应P/E分别为75.9/54.3/41.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

合作背景

• 恩捷股份控股子公司上海恩捷与UltiumCells签署供货协议，预计2022-2024年实际出货量达50-60GWh，对应隔膜需求量8-9.6亿平米。
• 公司预计将成为UltiumCells的隔膜主供应商，供应量将达6亿平米以上。

市场预期

• 美国电动车销量预计2021年达66万辆，同比增长101%；2022年预计达97万辆，同比增长47%。
• 国内隔膜市场供需紧张，价格有望全面上涨，预计未来2-3年仍处于紧平衡状态。

财务表现

• 营业收入：2021年预计71.25亿元，同比增长66.3%；2022年预计95.98亿元，同比增长34.7%；2023年预计126.63亿元，同比增长31.9%。
• 归母净利润：2021年预计22.36亿元，同比增长100.5%；2022年预计31.27亿元，同比增长39.8%；2023年预计40.60亿元，同比增长29.8%。
• 毛利率：预计2021年为49.2%，2022年为50.1%，2023年为49.1%。
• 净利率：预计2021年为31.4%，2022年为32.6%，2023年为32.1%。
• ROE：预计2021年为17.1%，2022年为19.6%，2023年为20.6%。

股价与估值

• 当前股价为191.21元，一年内最高194.69元，最低58.67元。
• 总市值为1,698.25亿元，流通市值为1,166.38亿元。
• 当前P/E为75.9倍，预计2022年为54.3倍，2023年为41.8倍。

风险提示

• 公司产能扩张进度不及预期。
• 全球新能源汽车销量不及预期。

财务预测摘要

财务比率

投资评级说明

• 买入：预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用。
• 本报告基于开源证券认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，投资者应自行判断。

分析师承诺

• 分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素及开源证券的整体收益。
• 分析师报酬与本报告中具体的推荐意见或观点无直接或间接联系。

联系方式

• 开源证券研究所
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  • 邮箱：research@kysec.cn